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BANKIA: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 4T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 4T’20 destacamos:
 Sin ningún tipo de guidance’21. La Compañía ha indicado que la clave estará en la consolidación con CABK y que hasta que no se produzca el cierre legal de la fusión en 1T’21 no sería esperable ningún tipo de visibilidad al respecto. Tan sólo recuerdan que en todo proceso de integración que todos los activos y pasivos deben realizarse a valor razonable. De esta forma se han centrado en remarcar el cumplimiento por encima de todos los objetivos de su Plan’18-20 (reducción de costes, objetivo neto de NPAs y generación de capital) a excepción del M. Intereses, debido a la evolución del tipo de interés que ha impactado en -900 M euros vs su objetivo previsto en cartera hipotecaria. Así, esta rúbrica se ha situado en 1.900 M euros en 2020 un -34% de desviación vs su guidance de 2.900 M euros. No obstante, y a pesar de ello, el Margen Core (Ingresos+Comisiones-Gastos de Explotación) se ha incrementado un +3,8% en 2020 vs 2019 y vs plano que inicialmente preveían. Ello es debido, por un lado, al mejor comportamiento de las comisiones ,y por otro, por la reducción de los costes en la horquilla mínima de su guidance de -2% y donde inicialmente preveían un comportamiento plano.
 Comisiones. Muestran un crecimiento de +17% vs 4Q’19 y de +12,5% vs 3T’20. La favorable lectura ha venido por el mayor dinamismo comercial que no pueden extrapolar bajo las circunstancias de integración con Caixabank. Dicho esto sí que han remarcado que a excepción de +7 M euros (por comisión de éxito de sus fondos de inversión) que lo consideran estacional no hay importes extraordinarios. Ajustado por este efecto las comisiones haría crecido un +10% vs 3T’20.
 Capital. De igual forma la generación orgánica del trimestre ha sido excepcional en 41 p.b. y ello se explica en el numerador por la capitalización del BDI (+10p.b.) y los otros +31 p.b. en el denominador por varios efectos: (i) la sorpresa ha venido de la liberación del add-on (solicitado hace 3 años y que ha acontecido la aprobación en 4T’20) de riesgo de mercado que supone la liberación de -400 M euros (+9 p.b.), (ii) por riesgo operacional en APRs que ha liberado otros -200 M euros (+5 p.b.). Recordamos aquí que este ajuste es pro-cíclico (mejora ante reducciones del M. Bruto que implícitamente supone menor actividad comercial y por ende menor consumo de APRS) y (iii) +17 p.b. por la recalibración de modelos (ie mayores coberturas, Castor, etc.). De esta forma, la proyección actual de generación de capital en el periodo junio’20- marzo’21 supera en +60 p.b. a la estimada en el momento del anuncio de fusión (+15 p.b. en la entidad combinada). Este impacto excluye además el impacto “BMN·”. BKIA matiza que continúan en conversaciones con el regulador sobre los modelos internos del modelo comportamental de hipotecas de la cartera BMN (unos +50 p.b. adicionales por reducción de APRs) y que se netearán parcialmente de los mayores APRs por grandes empresas (TRIM Corporates). Este ajuste se cristalizará ya en la entidad fusionada con modelos CABK, por lo que en nuestra opinión los impactos hasta ahora comentados en BKIA standalone no deberían extrapolarse.
 La nota discordante ha venido de la reclasificación al Stage 2, (que sube un +35% vs 2019). No obstante, de los 16.000 M euros de crédito empresas con parte de ICO (c. 38% del stock de crédito a empresas de 42.600 M euros ), unos 4.000 M euros (25% de los mismos) se han reclasificado en Stage 2,siguiendo indicaciones del regulador de tener vigilancia especial y evitar el “cliff effect”.
VALORACIÓN
Mensajes con cierto sesgo positivo en el dinamismo comercial especialmente en producción de hipotecas y comisiones y donde podríamos atisbar cierto ajuste al alza de estimaciones si bien no reseñables (por escasa visibilidad en la integración). Ahora bien, la aceleración en la actividad comercial junto al capital son dos matices más positivos a los inicialmente previstos en el momento del anuncio de fusión que también sarán cierto respaldo a la cotización de la entidad resultante de la fusión. Recordamos aquí que nuestra aproximación de la consolidación con CABK desprende una referencia orientativa >2,7 euros/acc. (+35% mínimo de potencial sobre referencias de cotización de CABK hoy). Desde el inicio del año, el valor ha caído c.-7% (-2% vs bancos y -4% vs Ibex-25), pero está subiendo hoy un 1,6% (c.1% vs comparables), gracias al soporte de los Rdos. y a la ausencia de sorpresas negativas, con lectura positiva de cara a la generación de valor en la fusión.