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CAIXABANK/BANKIA: ABRIENDO LA VEDA DEL M&A (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Se abre la veda del M&A. Mantenemos COMPRAR en ambas. P.O. BKIA pasa a Bajo Revisión
La reacción del mercado del viernes a la operación de fusión fue positiva (+12% CABK, +30% BKIA) poniendo en precio el c. 75% de las sinergias a conseguir en el 2021 en la primera (mínimo del 30% de la base de costes de BKIA BS(e)) y una prima de c. 30% vs cierre del jueves (03/09) en la segunda. Todo apunta a que el badwill (unos 9.000 M euros) se destine al saneamiento (ajustes de reestructuración, DTAs, NPLs) y por tanto no sea necesario ampliación de capital post-fusión. Las bondades de la operación son incuestionables: (i) el impacto en BPA’21 o 22 (dependiendo de los saneamientos) en CABK sería de doble dígito incluso en un escenario de prima del 50% sobre BKIA (sobre cierre del 03/09), (ii) el FROB reduciría su participación a un c. 15% (vs c. 61% actual), (iii) la entidad resultante tendría unos NPLs’21 pro-forma de 6% que serían reducidos en un escenario muy conservador a un 5% empleando parte del badwill generado y (iv) se podría mantener la política de dividendo de CABK del 30% en 2021. Más allá de todo ello, se abre la veda del M&A. Las entidades más beneficiadas Liberbank y Unicaja (ambas en COMPRAR y situamos P.O. Bajo Revisión), pero también BBVA (VENDER) y Santander (COMPRAR). En Bankinter vemos peor encaje (por su modelo de negocio a nivel de doméstico) y mantenemos VENDER.