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INFORME DIARIO 20 JULIO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: BANKIA, IAG, OHL, SECTOR CONSTRUCCIÓN, TELEFÓNICA. EUROPA: ESSILOR, INTESA SANPAOLO, PHILIPS,

A la espera de noticias de Europa…
Poco movimiento en la sesión en las plazas europeas (Euro STOXX 50 terminó sin grandes cambios) y donde destacó en negativo el Ibex 35 (-0,5%). En este sentido, pesaron las declaraciones de A. Merkel sobre las negociaciones del fondo europeo de reconstrucción, donde los estados del norte y del sur estarían muy alejados para lograr un acuerdo. Tras un fin de semana de confrontación, los líderes retomarán las negociaciones a lo largo del lunes una vez que los 4 países “frugales” podrían aceptar la propuesta de 390.000 M euros en transferencias (frente a 500.000 M euros) aunque estaría sujeto a ciertos descuentos en sus aportaciones al presupuesto comunitario y a un acuerdo en otros puntos de fricción como la condicionalidad y el control de los desembolsos. Dentro del Euro STOXX los sectores mejores sectores fueron autos (beneficiados por los Rdos. de Daimler) y Utilities mientras que los financieros y construcción terminaron con el peor comportamiento. Por el lado macro, en Eurozona la inflación general de junio confirmó el leve repunte esperado mientras la subyacente se moderó en línea con las expectativas. En EE.UU. datos mixtos del mercado inmobiliario, las viviendas comenzadas aceleraron las subidas mientras los permisos de construcción se moderaron de forma inesperada. En los datos de sentimiento, el índice de la Universidad de Michigan de julio se desinfló inesperadamente. En Japón, las exportaciones de julio retrocedieron aunque mostraron cierto suelo. Por otro lado las actas de la reunión del BoJ debatieron la amenaza de deflación aunque se descartaron nuevas medidas monetarias. En Rdos. empresariales en EE.UU. BlackRock y State Street salieron mejor.

Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían mixtas a la espera de la evolución de las negociaciones sobre el Fondo de Reconstrucción y la evolución de la campaña de Rdos. empresariales mientras las dudas en torno a la evolución de la reapertura de la economía en algunos estados de EE.UU. continúan. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,45% (el S&P 500 cerró con subidas del +0,10% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 25,68%). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (Japón -0,14% y Hong Kong +0,35%).
Hoy sin indicadores a destacar. Siguen las negociaciones en torno al Fondo de Reconstrucción. En EE.UU. comienzan la negociaciones en el Congreso de un nuevo paquete fiscal. En Rdos. empresariales en EE.UU. Halliburton, IBM o Provident. En subastas: Holanda coloca 4.000 M euros en letras a 3 y 9 meses, Alemania 8.000 M euros en letras a 5 y 11 meses y Francia 10.000 M euros en letras a 3, 6, 9 y 12 meses.


ESPAÑA

TELEFÓNICA, COMPRAR
TEF presentó durante el fin de semana una oferta vinculante para la adquisición del negocio móvil de Oi junto con TIM y Claro, sin que haya trascendido ni el importe de la oferta ni el reparto del activo entre las compañías. La oferta está sujeta al cumplimiento de determinadas condiciones, en particular, a ser elegidos como primer licitador, con derecho a igualar la mejor oferta presentada en el proceso competitivo abierto.
Valoramos de forma muy positiva el hecho de que la oferta sea conjunta con TIM y Claro puesto que desde nuestro punto de vista reduce la posibilidad de que aparezcan ofertas competitivas superiores, ya que cualquier otro agente generaría menos sinergias. Tampoco creemos que las restricciones de competencia sean elevadas. También destacamos esta operación como uno de los catalizadores para TEF puesto que la consolidación del mercado brasileño traería consigo una disminución de la competencia y una relajación de las inversiones (frecuencias, etc.).

EUROPA
PHILIPS. Rdos. 2T’20 claramente mejor de lo previsto gracias a la fuerte demanda en Connected Care. COMPRAR
Ha presentado Rdos 2T’20 por encima de lo esperado en EBITA ajustado (-24% vs -47% BS(e) y -37% consenso) y en ventas (-5,8% vs -8,3% BS(e) y -7% consenso), ante la buena evolución de Connected Care, si bien han estado igual o mejor en todas las líneas. Esta dinámica les lleva a esperar una sólida recuperación en 2S’20 y mantener su guidance’20 (“Modesto crecimiento en ventas y margen EBITA ajustado” que compara con nuestra perspectiva de +0,3% BS(e) en ventas vs +1,7% consenso y una mejora de +70 pbs de margen BS(e) vs -30 pbs consenso) lo que esperamos que siga sirviendo de catalizador para el valor. Con todo, los Rdos. 2T vuelven a poner de manifiesto el aumento de la demanda hospitalaria (principal driver de PHIA), que implicaría una fuerte mejora a largo plazo en ventas (TACC’19-24 >+5,5% LfL vs +4,6% BS(e) ahora) y en margen EBITA ajustado (>17% vs 15,7% BS(e) en 2024 y >18% de comparables) con un impacto en valoración de c. +15% que situaría nuestro P.O. en c. 50 euros/acc. (+15% potencial).


INTESA SANPAOLO, VENDER
Contra todo pronóstico, ISP emitió un comunicado el viernes a cierre en el que incrementaba la oferta por UBI Banca. En concreto 0,57 euros/acc (+12% o unos 650 M euros a un 100% de aceptación; 2% de capitalización de ISP a añadir a la hasta ahora vigente oferta de 17 acciones nuevas de ISP por cada 10 acciones de UBI; el total de la oferta tras esta mejora representa un 9% de la capitalización de ISPI). Recordamos que ISP había insistido en reiteradas ocasiones que no iba a incrementar la oferta y finalmente lo hace. La entidad explica que el racional es la responsabilidad social teniendo en cuenta la actual coyuntura Covid-19.
Así, la nueva oferta supone valorar a UBI Banca a 4,824 euros/acc. (+44,7% de prima vs la cotización del día de cierre anterior a la oferta 14 de febrero de 2020). A pesar de ello ISP mantendría su política de dividendo (75% de pay-out en 2020 y de 70% en 2021) y el CET1 Pro-Forma FL estaría por encima del 13% (>12% en términos FL). Hasta ahora la operación contaba con la aprobación de todos los reguladores y el canje finaliza el 28 de julio.
Aunque la mejora de la oferta despeja el avance de la operación, sorprende cuanto menos que ISP haya estado insistiendo en la nula posibilidad de incremento de la misma y haya terminado haciendo lo contrario. Además, seguimos insistiendo que no consideramos que el timming sea el adecuado en un entorno de elevada incertidumbre, por incremento de la morosidad donde encima ambas entidades tiene un c. 7,5% de NPLs ex Covid-19. Pensamos que la oposición de un núcleo duro de accionistas de UBI (c. 18%) es lo que ha llevado a la mejora de la oferta sin que el racional financiero esté claro, en nuestra opinión. Dado los ratios de capital con los que finalizaría (12% en términos FL) no creemos que ISP pueda manejar un incremento de la oferta adicional a este.