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INFORME DIARIO 23 OCTUBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: BANKIA, DIA, ENCE, MASMOVIL, OHL, RESULTADOS ESPAÑA 3T’19, SECTOR BANCOS ESPAÑA. EUROPA: ING, RESULTADOS ES50 3T’19.

Estabilidad ante la falta de concreciones
Sin una dirección clara, las bolsas europeas se contentaron con consolidar la actual zona de resistencias. En el Euro STOXX Energía (ante el rebote del crudo) y Media fueron los mejores sectores frente a Viajes&Ocio y Farma que terminaron con las mayores pérdidas. Por el lado macro, en Europa, la CE solicitó a España un nuevo plan presupuestario actualizado por los riesgos de desviación (sobre todo en el gasto público 0,9% requerido vs 3,8% del gobierno) haciendo especial énfasis en el déficit estructural. La paralización política y la desaceleración económica ponen en riesgo el objetivo del déficit 2,5% previsto por el BdE. En R. Unido el Parlamento finalmente aprobó el borrador de ley del acuerdo de salida de Boris Johnson pero a su vez fue rechazada su tramitación acelerada en 3 días lo que abre la puerta a una extensión al menos hasta el 31/01/20 y unas elecciones anticipadas en R. Unido. En EE.UU. el índice de la Fed de Richmond de octubre volvió a terreno positivo de forma imprevista mientras las ventas de viviendas de segunda mano de septiembre se contrajeron más de lo esperado, lo que sigue perfilando un sector débil. En Rdos. empresariales en EE.UU. PACCAR, Texas Instruments y Procter&Gamble salieron mejor, decepcionaron Hasbro y McDonald’s, Harley-Davidson y Whirlpool estuvieron en línea.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían con correcciones de hasta el -0,5% lastrado por los financieros. Los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,32% (el S&P 500 cerró con caídas del -0,40% respecto al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 14,46%). Los mercados asiáticos que están abiertos cotizan con mixtos (Hong Kong -0,75% Japón +0,23%).
Hoy en la Eurozona la confianza del consumidor preliminar de octubre y Francia la confianza empresarial de octubre. En Rdos. empresariales en EE.UU. Caterpillar, Boeing, Ford Motor, eBay, PayPal y Microsoft entre otros. En subastas: el tesoro alemán emitirá hasta 3.000 M euros en bonos a 10 años.


ESPAÑA

BANKIA, VENDER
ING GROEP, COMPRAR
Según prensa, Artisan Partners, gestora californiana con AuM de unos 105.000 M dólares, estaría buscando apoyos para que BKIA (en la que tiene una participación de 3,07%) e ING (en la que ostenta un 5,04%) lleven a cabo una fusión. Los argumentos serían la ganancia de cuota de mercado para ING y la optimización de la plataforma tecnológica del banco holandés para BKIA. No obstante, estaría reconociendo que no se conseguirían sinergias en costes relevantes y que existiría una elevada complejidad de ejecución tecnológica.
Noticia que no debería tener ningún impacto dado que no otorgamos posibilidades a que la operación pueda plantearse en un contexto en el que además Artisan reconoce las dificultades de implementación de la tecnología del banco holandés en España. Además, el negocio de BKIA (72% de su cartera de crédito son hipotecas) es justo el que está disminuyendo ING en todas las geografías en las que opera, con lo que ni tan siquiera tendría sentido estratégico. Creemos además que para el BCE, aún cuando apoya las fusiones transfronterizas, la operación sería muy difícil de plantear dada la presión que ambas entidades tienen en la generación de RoTE, BKIA por depresión en ingresos, ING por elevados costes en relación a la ralentización de sus negocios. Todo ello en un contexto en el que no existe un fondo de garantía de depósitos europeo, que dificultaría aún más la transacción.
A priori y sin sinergias relevantes en la estructuras de costes, supondría dilución en BPA que se terminaría traduciendo en un impacto negativo para el accionista. Dada la diferencia de tamaño entre ambas entidades (BKIA 5.600 M euros vs 40.300 de ING) entendemos que ING sería la compradora.

ENCE. Esperando la recuperación de la pulpa. COMPRAR.
Tras el mal comportamiento de los precios de la fibra corta en Europa en los últimos meses (-31% en 2019 y -27% desde nuestra última actualización el 17/05), revisamos a la baja nuestras estimaciones (-49% y -14% en EBITDA’19e y 23e respectivamente) y nuestro P.O. hasta los 4,42 euros/acc. (-13% vs anterior; 6,9x EV/EBITDA’21e / 13,2x PER’21e). Mantenemos COMPRAR por la recuperación esperada de los precios en Europa en 2020 y a largo plazo y tras una caída del -45% vs IBEX35 en 2019.

MASMOVIL, COMPRAR
Según El Confidencial, MAS habría mantenido conversaciones con Vodafone para hacerse con su filial en España por 6.000 M euros. No obstante, la misma noticia pone de manifiesto que MAS habría notificado que ahora mismo no están inmersos "en ningún proceso de compra, fusión o 'joint venture' con Vodafone" y por su parte, el grupo británico habría negado "rotundamente que exista una negociación en curso con MAS" agregando además que no tendrían ningún interés en dicha operación. Desde nuestro punto de vista existirían muchas trabas para que dicha operación se produjera en el corto plazo: (i) Competencia: Con esta operación el mercado pasaría de 4 operadores a 3 (asumiendo que actualmente el tamaño a nivel nacional de Euskaltel es reducido) por lo que probablemente para su aprobación regulatoria se exigirían remedies que limitarían el atractivo, (ii) Valoración: Se habla de una valoración de 6.000 M euros de Vodafone España que implicaría un ratio EV/EBITDA de 3,7x muy por debajo de la media del sector (c.6x) algo que nos parece muy difícil de aceptar para Vodafone, (iii) Situación financiera/tamaño de MAS: MAS cuenta actualmente con una situación financiera “estresada” con una DFN/EBITDA 1S’19 de 4,0x (3,7x esperado para 2019e) y una capitalización de 2.940 M euros, por lo que la operación exigiría una importante ampliación de capital. Por tanto, y a la espera de poder confirmar con la compañía la noticia, desde nuestro punto de vista veríamos complicado ver una operación de este calibre en el corto plazo.

RESULTADOS ESPAÑA 3T’19. Destacados la próxima semana.
De los valores que publican Rdos. 3T’19 la semana que viene en España (ver fechas en calendario en este informe) esperamos impacto positivo en: (i) Catalana Occidente, que deberían dar cierto soporte al valor después de la mala evolución en 2019, (ii) Dominion, donde el crecimiento orgánico de ventas y expansión de márgenes unido a la mejora de circulante que esperamos en 2S’19, debería compensar la mala evolución vista en el valor. Por el lado negativo destacaríamos a Bankia y Naturgy.

SECTOR BANCOS ESPAÑA. Preview Rdos. 3T’19 (publicaciones desde el 25/10 al 31/10). Tic-tac, tic-tac
Esperamos que se evidencie la debilidad en ingresos y no tanto en capital. Además de la propia estacionalidad, la nueva ley hipotecaria y la negativización del Euribor drenarían el M. Intereses (-1% en media vs 2T’19) con mayor debilidad en SAN España y BKIA. En comisiones, punto de inflexión en BBVA (por Turquía) y CABK. La clave estará en las estrategias funding/ALCO que no supondrían un catalizador para 2020 pero sí acotarían las incertidumbres en el M. Intereses. Con unas valoraciones más ajustadas (P/TE de 0,7x para RoTEs de 8%) la evolución de las cotizaciones dependerá del progreso en RoTE (más complicada en BKIA y UNI), con los potenciales movimientos de M&A a futuro en mente. Esperamos reacción positiva en CABK y BBVA y negativa en BKIA.


EUROPA

RESULTADOS EURO STOXX 50 3T’19 Destacados la próxima semana.
De los valores que publican Rdos. 3T’19 la semana que viene del EuroStoxx50 (ver fechas en calendario en este informe) esperamos impacto positivo en: (i) Sanofi por la evolución de Pharma que debería permitir recuperar parte del terreno perdido en cotización. Por el lado negativo destacamos: i) Airbus, cuyos Rdos. se verán presionados por el menor ritmo de entregas de Aviación Comercial e ii) ING, donde seguimos viendo debilidad en Rdos. y que ha tenido un buen performance reciente.