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INFORME DIARIO 13 NOVIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA. ALMIRALL, BANKINTER, CAF, PROSEGUR, SECTOR MEDIA, TECNICAS REUNIDAS. EUROPA: SAP.

El Ibex cotiza el riesgo político
La noticia de un gobierno de coalición entre PSOE-UP borró las subidas de la bolsa española, que terminó con el peor comportamiento de Europa (Ibex 35 -0,9% vs Euro STOXX 50 +0,5%). En el Euro STOXX lideraron las subidas Industria y Químicas frente a Inmobiliario y C. Personal, que fueron los únicos sectores que terminaron con caídas. Por el lado macro, en Alemania el ZEW de noviembre se recuperó más de lo esperado y apunta a un suelo en el IFO alemán. Desde el BCE L. de Guindos puso el acento en los efectos perjudiciales de la política acomodaticia y descartó los riesgos de recesión a corto plazo. En R. Unido la tasa de paro de septiembre se redujo una décima hasta el 3,8% de forma inesperada. En EE.UU. desde la Fed, Harker, Barkin y Kashkari se mostraron a favor de la política monetaria actual, tildándola entre neutral y acomodaticia. Por otro lado, Trump amenazó con subir los aranceles si no se llega a un acuerdo con China, aunque se mostró confiado en alcanzarlo y Kudlow adelantó que no se rebajarán aranceles antes de firmar el acuerdo. En Brasil el índice de actividad económica de septiembre se recuperó con más fuerza de lo esperado. En Rdos. empresariales en EE.UU. Dr Horton y Linde salieron mejor, Tyson Foods decepcionó.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con caídas cercanas al -0,5%. Los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,21% (el S&P 500 cerró con caídas del -0,15% respecto al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 12,68%). Los mercados asiáticos que están abiertos cotizan con caídas (Hong Kong -2,03% Japón -0,85%).
Hoy destaca en EE.UU. la comparecencia de Powell en el Congreso y la inflación de octubre. En Alemania la inflación final de octubre. En R. Unido la inflación de octubre. En la Eurozona la producción industrial de septiembre. En Brasil las ventas al por menor de septiembre. En Rdos. empresariales en EE.UU. Cisco Systems y NetApp entre otros. Para hoy, el Tesoro italiano emitirá hasta 7.500 M euros en bonos a 3,7 y 30 años; el portugués, 500 M euros a 10 años y el alemán 3.000 M euros a 10 años.


ESPAÑA
ALMIRALL. Colocación acelerada del 6,3% del capital. COMPRAR.
Los accionistas mayoritarios de la compañía, Jorge y Antonio Gallardo (66% de ALM) han realizado una colocación acelerada de hasta 11 M acciones (6,3% del capital) entre inversores cualificados a un precio de 15,25 euros/acc (-10% vs cierre de ayer). La operación incluye un periodo de lock-up de 180 días. Noticia negativa al tratarse de un descuento relevante y al ser una desinversión de los principales accionistas (que lo justifican en su interés de aumentar la liquidez del valor) que siguen manteniendo cerca de un 60% en ALM, lo que podría generar dudas a medio plazo. Por otro lado, los fundamentales no cambian y aprovecharíamos el descuento para COMPRAR.

CAF. Rdos. en línea con nuestra estimación pero peores que el consenso en EBITDA. COMPRAR.
Publicó unos Rdos. 9meses’19 que estuvieron en línea con nuestras estimaciones (algo por encima en BDI ajustado) aunque por debajo del consenso en EBITDA (-1,9% en el acumulado y -5,7% en el trimestre). A pesar de que los Rdos. estuvieron muy en línea con nuestra estimación y de la positiva evolución de la cartera (+18% vs Dec.’18), unos márgenes peores de lo esperado por el consenso podrían suponer una acogida ligeramente negativa por parte del mercado. CAF acumula un +2% vs IBEX en el último mes (+3,5% en el año).

SECTOR MEDIA ESPAÑA
Según prensa, la CNMC aprobó ayer la resolución sobre el expediente abierto a Atresmedia y Mediaset España por haber infringido la legislación de competencia en el segmento de la publicidad de TV. En este sentido, podría imponer finalmente una sanción de entre 36 y 40 M euros a a cada uno de los grupos (cuantía aún no confirmada).
Noticia negativa. En cuanto a la multa (aún pendiente de confirmar) entendemos que se recurrirá por parte de las compañías por lo que el proceso se extenderá en el tiempo. En este sentido, desde Atresmedia (tal y como comentaron en un desayuno con inversores en octubre’19) creen que no hay argumentos sólidos por los que no debería prosperar su recurso (en principio no tienen pensado provisionar la multa) y destacan que será un proceso largo que podría extenderse otros 5 meses adicionales (desde la comunicación de la CNMC). La cuantía, de entre 36 y 40 M euros por compañía supondría c.20% del BDI y c.2,1% de la capitalización de TL5 y c.31% y c.4,4% del BDI y capitalización de A3M.

TECNICAS REUNIDAS. Dos nuevas adjudicaciones por ~400 M euros. VENDER
Anunció al cierre dos nuevas adjudicaciones por un importe conjunto de ~400 M euros que elevan la cifra contratada hasta la fecha en 2019 hasta 4.730 M euros (~1x ventas) vs nuestra estimación recurrente de 3.500 M euros.
(i) El primer Proyecto, Tuban, consiste en el desarrollo de ingeniería de un gran complejo de refino y petroquímica en Indonesia para la JV entre PT Pertamina (55%) y la rusa PJSC Rosneft Oil Company (45%). (ii) Y el segundo, un proyecto de reducción de emisiones en Canadá para Suncor.
Noticia positiva aunque de impacto limitado por su tamaño. En todo caso, nuestra estimación de contratación recurrente podría estar siendo cada vez más conservadora por lo que tendremos que revisarla al alza: ±250 M euros adicionales tienen un impacto de ±4,4% en valoración. Aunque es muy optimista, si asumiésemos la cifra conseguida en 2019 (año excepcionalmente bueno) en recurrencia obtendríamos un potencial en el valor de +13%. Si por el contrario asumimos en recurrencia una cifra más en línea con la media de los últimos años (~4.000 M euros vs 3.500 BS(e)) el potencial del valor sería de tan sólo +2%.
La clave como siempre está en los márgenes (que hoy veremos en Rdos. 3T’19):mayor contratación mientras no haya mejora de los mismos puede ser interpretado como un input negativo.

EUROPA
SAP. El CMD aporta visibilidad y anticipa que las recompras de acciones continuarán en los próximos años. COMPRAR
CMD especial más centrado en “cómo se alcanzará el guidance 2023” que en la actualización del mismo (crecimiento en ventas y márgenes sin cambios). Así, el elemento más relevante ha sido el objetivo de FCF’23 de 8.000 M euros (2x vs FCF’19). Algo que más que garantiza el dividendo y nos permite confiar en que las recompras de acciones continuarán. Así, seguimos creyendo que SAP tiene capacidad de sobra para extender el buyback hasta 10.000 M euros (8% yield) en 4 años, lo que confirmaría nuestra tesis de que la remuneración total podría alcanzar el 4,5% (vs 2,5% actual). Con todo, CMD sin grandes titulares, pero que traslada un mensaje de solidez en cuanto a la generación de caja que nos hace seguir manteniendo la confianza en el valor.