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INFORME DIARIO 06 SEPTIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: BBVA, DURO FELGUERA, INDRA, TELEFÓNICA, SECTOR BANCOS, SECTOR ELÉCTRICO Y GAS.

Optimismo sobre las negociaciones comerciales
La reanudación de las conversaciones comerciales para principios de octubre entre China y EE.UU. junto con el buen dato del ISM no manufacturero en EE.UU. animó las ganancias en las bolsas mundiales. En el Euro STOXX con casi todos los sectores en verde, destacaron las subidas de Bancos y Autos frente a las pérdidas de Utilities e Inmobiliario. Por el lado macro, en Alemania los pedidos de fábrica de julio se contrajeron más de lo esperado. En España, el Tesoro reducirá en otros 10.000 M euros el volumen de emisiones netas de deuda previstas para 2019 hasta los 20.000 M euros, un 43 % inferior a lo estimado a principios de año, y la cifra más baja desde 2007. En EE.UU. el ISM no manufacturero de agosto avanzó más de lo esperado lo que dibujaría un PIB en el 2T’19 en el 2,0% t/ta en línea con el consenso. La encuesta ADP de empleo privado de agosto registró 195.000 nuevos empleos, muy por encima del dato previsto y el anterior. La productividad no agrícola retuvo los valores del 1T’19 inesperadamente mientras que los costes laborales unitarios del 2T’19 crecieron sensiblemente más de lo previsto. Por último, los pedidos de bienes de capital core finales de julio se contrajeron menos de lo inicialmente publicado. En China, fuentes del gobierno confirman que en poco tiempo habrá un recorte en los ratios de reservas bancarios.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían planas con cierta toma de beneficios aunque el optimismo en torno a un posible acuerdo comercial seguirá reinando en los próximos días. Los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,34% (el S&P 500 prácticamente sin cambios respecto al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 16,27%). Los mercados asiáticos que están abiertos cotizan con subidas (Hong Kong +0,45% Japón +0,53%).
Hoy en Alemania la producción industrial de julio. En la Eurozona el PIB final del 2T’19. En México la inversión fija de junio. En EE.UU. la creación de empleo no agrícola, las ganancias salariales y la tasa de paro de agosto. En ratings, Moody’s revisa la nota de Italia (Baa3 estable).


ESPAÑA

SECTOR BANCOS ESPAÑA. Revisamos a la baja en CABK y BKIA y analizamos impactos IRPH.
Revisamos estimaciones y P.O. en los dos bancos más afectados por el IRPH (CABK y BKIA) actualizando nuestras hipótesis de Euribor 12M (a -35 p.b./-40 p.b. para dic’19 y 20, c.-20p.b. vs nuestra estimación anterior) y alcanzamos unas nuevas referencias de 3,26 euros/acc. (-8% vs antes) y de 2,07 euros/acc. (-21% vs antes). Destacamos que el 10/09 se conocerá la opinión del abogado general del TJUE sobre el contencioso de las clausulas IRPH y será clave ya que suele coincidir con los fallos del Tribunal. El caso es complejo (el índice IRPH no es anulable pero sí la cláusula que lo contiene). Nuestra posición es que sólo un 50% de las demandas se lleven a cabo, si bien medimos el peor escenario posible (100% de demandas + retroactividad total + reemplazo del IRPH por el Euribor) que sería relevante en CABK (c.-5% en BDI y -80p.b. en CET1 BS(e) y -10% adicional en P.O) y BKIA (-4% en BDI y -35p.b. BS(e) y -9% adicional en P.O) pudiendo llevar a recortes de DPA’19 (CABK) por incremento de provisiones. Para el resto de bancos el impacto sería inferior al -1% en BDI y -10 p.b. en CET1. Pensamos que el riesgo por IRPH ya estaría recogido en CABK (no siendo así en BKIA) por lo que la primera debería de cerrar el gap en cotización (tras el 10/09) y mantenemos COMPRAR.

TELEFÓNICA, COMPRAR
Según El Confidencial, TEF podría plantear una recompra de acciones de hasta un 2% (c.667 M euros según la capitalización actual, que representa un c.1,7% DFN) y su posterior amortización junto al 1,48% que actualmente tienen de autocartera.
Por otro lado, según El Economista, también estaría barajando la venta de su división en Ecuador por unos 600/800 M euros. TEF Ecuador representa un 1% del EBITDA y del EV de la compañía.
No esperamos impacto relevante de estas noticias. Con respecto a la posible recompra de acciones, aunque lanza un mensaje de que la acción está barata, creemos que la cuantía es poco significativa ya que en total supone un 3,5% del total de acciones (y además implica +1,7% en DFN). La venta de activos sigue respondiendo a su estrategia de optimizar su portfolio y reducir deuda, lo cual valoramos de forma positiva, aunque la filial del ecuador tiene un tamaño poco significativo y su venta permitiría una reducción de la DFN del c.1,8%.