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BNP PARIBAS: RDOS. 1T’20 Y CAMBIO DE P.O. A LA BAJA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
M. Bruto: 10.888 M euros (-2,3% vs -3,4% BS(e) y -3,3% consenso);
M. Neto: 2.731 M euros (+1,3% vs -11,3% BS(e) y -4,9% consenso);
BDI: 1.282 M euros (-33,2% vs -62,2% BS(e) y -43,8% consenso).

Ha obtenido un BDI de 1.282 M Euros, mejor de lo esperado (-33% vs 1T’19 y vs -62% BS(e ) y -44% de consenso) por mejores ingresos (-2,3% vs 1T’19; c.1% mejor de lo esperado), mayor control de costes (-3,8% vs -0,8% BS (e) y -2,8% de consenso) y menores provisiones. Así, el M. Neto mejora un +1,3% (vs -11% BS(e) y -5% de consenso).
Las provisiones ascienden a 1.426 M euros (+85% vs +95% BS(e) y +75% de consenso), con 502 M euros por provisiones Covid y un CoR de 67p.b., (23p.b. por Covid-19 y 44p.b. subyacente, este último en línea con guidance anual). Este CoR está en línea con nuestras estimación’20 de 70p.b., que implica provisiones de c.5800 M Euros (y vs 6.100 M euros de consenso).
Por divisiones, la evolución ha estado prácticamente en línea en Banca Retail y Servicios Financieros y mejor de lo esperado en CIB. En el primero, el M. Neto cae un -14,1% (vs -12,5% esperado) con ingresos en línea (-3,6%) y ligero repunte de costes (+1,2% vs +0,5% esperado). Aquí en positivo destaca Bancwest (EE.UU.) y las divisiones de banca online y consumo, que más que compensan la mayor debilidad de lo esperado en banca minorista en toda Europa. En CIB, el M. Neto mejora un +2% (vs -16% BS (e ) y -10% de consenso). Aquí, BNP pierde de forma inesperada -87 M euros por trading de Renta Variable (vs un run rate de ingresos trimestral de c.500 M euros) pero esto más que se compensa con el repunte en FICC ( +34% vs +5% BS(e)) y en Banca Corporativa (+11% vs +8% BS(e) y consenso). Los costes también suman al M. Neto, con una caída de -9% (vs -2% BS (e) y -5% de consenso).
En capital, el CET1 se sitúa en el 12%, en línea con nuestra estimación y que supone una caída de -10p.b. vs Dic’19. Pese a que era esperado, la evolución implica presión dado que la generación orgánica es nula y también que como en el caso de Societe Generale, los ajustes de valoración a mercado absorben toda la liberación por la cancelación del DPA’19 (60p.b.).
Para 2020 BNP anticipa una caída de -15-20% en BDI’20e, que es mejor que las estimaciones (-37% BS(e) y -33% de consenso). Nosotros mantendremos por el momento nuestra estimación dado que aún hay mucha incertidumbre y la evolución de ingresos vista en 1T’20 se ha basado en la parte menos recurrente. En este sentido, en nuestro escenario de recuperación en “V” revisamos nuestra estimación de BDI/BPA’20-21e un –25% reduciendo nuestro P.O. c.-26% hasta 38,1 euros/acc. En nuestro escenario negativo de recuperación en “U” revisaríamos un –17% adicional dejando el P.O. en 31 euros/acc. Ambas opciones nos dejan con potenciales de entre c.+41%/+12%, por lo que mantenemos COMPRAR.