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CAF: RDOS. 9MESES’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'20 vs 3T'19:
Ventas: 700,0 M euros (+17,3% vs +16,6% BS(e) y +13,6% consenso);
EBITDA: 65,0 M euros (+18,2% vs +6,4% BS(e) y +7,3% consenso);
EBIT: 43,0 M euros (+26,5% vs +5,9% BS(e) y +8,8% consenso);
BDI: 14,0 M euros (0,0% vs -20,7% BS(e) y +28,6% consenso).
Rdos. 9meses'20 vs 9meses'19:
Ventas: 1.817 M euros (-2,5% vs -2,7% BS(e) y -3,7% consenso);
EBITDA: 138,0 M euros (-19,3% vs -23,1% BS(e) y -22,8% consenso);
EBIT: 71,0 M euros (-36,0% vs -42,3% BS(e) y -41,4% consenso);
BDI: -21,0 M euros (39,0 M euros en 9meses'19 vs -23,9 M euros BS(e) y -17,0 M euros consenso).

Publicó a cierre unos Rdos. 9meses’20 que estuvieron impactados por el Covid-19 y mejores de lo esperado en EBITDA (+5% vs BS(e) y consenso). Recordamos que en el 3T la compañía no reporta datos de balance y flujos de caja.
Las ventas cayeron un -2,5% vs 9meses’19 (en línea con nuestra estimación y +1% vs consenso), resultado de un comportamiento de Solaris (25% de las ventas de CAF) en línea con nuestra estimación (+6,4% vs 9meses’19), al igual que ocurre con el negocio ferroviario (-5% vs 9meses’19). No obstante, destaca la positiva evolución de Solaris que incrementa un +39% su facturación vs el trimestre anterior. La actividad de fabricación se desarrolla con normalidad (esperan recuperar las horas perdidas por el Covid-19 antes de final de año), mientras que la actividad de mantenimiento continúa recuperándose aunque todavía no se encuentra al 100%.
El margen EBITDA ajustado se situó en 7,6%, por encima de lo esperado (7,3% BS(e) y 7,4% consenso; 9,2% en 9meses’19), lo que se tradujo en un EBITDA de 138 M euros (-19% vs 9meses’19). La compañía no aporta desglose de los márgenes en el 3T. El BDI ajustado se situó en -21 M euros (vs 38 M euros en 9meses’19 y vs -24 BS(e) y -17 consenso), impactado negativamente por las diferencias de cambio (fundamentalmente por real brasileño) y un elevado impacto fiscal que, según comenta la compañía podría volver a niveles más normalizados hacia final del ejercicio.
Las adjudicaciones se situaron en c.1.100 M euros (incluyendo el contrato de Renfe pendiente de firma), claramente por debajo de años anteriores (4.066 en 2019 y 2.902 en 2018) aunque esto ya era esperado. Como consecuencia la cartera se reduce hasta 8.714 M euros (vs 9.446 M euros en 2019; 3,3x ventas). Durante la conference call la compañía comentó que cuentan con un pipeline de ofertas vivas incluso superior al tradicional rango de 5.000-7.000 M euros, que por otro lado podría verse incluso incrementado a futuro por el impacto positivo de los fondos de recuperación de la Unión Europea y los objetivos recogidos en los planes europeos de reducción de emisiones. De este pipeline destacarían los conocidos contratos de Renfe pendientes de adjudicación y varias licitaciones pendientes en Francia (algunas de tamaño relevante).
Finalmente, la compañía confirmó el guidance de terminar el año con un nivel de facturación similar e incluso superior (tras la reciente positiva evolución de Solaris) al de 2019 (vs –1,6% BS(e) y en línea con el consenso), con unos márgenes que en el 4T’20 deberían mantenerse en niveles normalizados más parecidos a los del 3T’20. Esto implicaría un EBITDA’20 un +4% por encima de nuestra estimación (+5% vs consenso; asumiendo mismas ventas que en 2019).
En definitiva, en la medida que los Rdos. estuvieron por encima de lo esperado en EBITDA y que la compañía mantiene (e incluso mejora ligeramente) el guidance para 2020, esperaríamos una buena acogida por parte del mercado, máxime cuando le pierde un -2% al IBEX desde los máximos de febrero previos al inicio del Covid-19. COMPRAR. P.O. 41,00 euros/acc. (potencial +27,32%).