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CAIXABANK: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 4T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 4T’20 destacamos:
 Sin ningún tipo de guidance’21 si bien con cierto sesgo de confianza en los mensajes:
M. Intereses. El efecto de la mayor negativización del Euribor a lo largo de 2021 tendría un efecto de reducción del M. Intereses de c.-1%, que podría mitigarse por el incremento de los fondos TLTRO III, tras la mejora de las condiciones por parte del BCE, que recordamos supone c.+10% para el sector, o en este caso 5.000 M euros, hasta un total de 55.000 M euros. Todo ello enmarcado una gradual recuperación económica. De esta forma las estimaciones de consenso reflejan una caída del mencionado margen de c. -1,8% por lo que el riesgo de revisiones a la baja estaría acotado,
Comisiones. La Compañía espera tener cierta tracción positiva en gestión de activos (dada mejora del patrimonio gestionado en el trimestre), soportada de igualmente por la buena inercia en seguros. Ello, junto a la mayor actividad esperada harían prever un mejor comportamiento, que compara con un crecimiento de consenso de c.+3,5% vs 2020.
Gastos. Continuarán haciendo esfuerzos en los mismos si bien la Compañía ha indicado que de la caída observada en 2020 de c -4%, un -1,5% se explica por menores gastos asociados a la actual coyuntura Covid-19, y que no serían extrapolables. En cualquier caso en 2021 la rúbrica se movería por debajo de los niveles de 2019 y siempre concentrados en presentar mandíbulas positivas (vs ligeramente negativas de consenso)
En provisiones, sería esperable que se mantuvieran por debajo de 2020 (en línea BS(e) y consenso) y que el pico máximo de morosidad se materializase a partir de 1S’22 (vs una referencia actual de c. 3,3%).
Recuerdan que el earn out de SegurCaixa Adelas (135 M Euros, c.1,5% de los ingresos) es el último en producirse y por ende en 2021 no habrá ingreso por este concepto.
 Capital. En nuestra opinión las explicaciones algo difusas son el “único pero” de estos Rdos. La Compañía se han remitido a explicar que aunando todos los ajustes regulatorios pendientes de CABK+Bankia el ajuste al capital serán de unos -50 p.b. a -60 p.b. (incluye por tanto el modelo comportamental de BMN entre los positivos a considerar). Con ello sí que han puesto de manifiesto que el ratio de capital de la nueva entidad Pro-Forma se movería por encima de la indicación inicialmente prevista en el anuncio de la fusión (una horquilla de entre 11,0%-11,5%). Según nuestros cálculos un escenario prudente sería pensar en una referencia ligeramente por encima del 11,8%. En este punto recordamos que CABK ha presentado una muy buena generación de capital en este 4T’20 de +112 p.b. vs 3T’20 (11,97%): +28 p.b. de la enajenación de Comercia, +21 p.b. de la no de deducción de software, +55 p.b. de generación orgánica (37 p.b. de BDI +20 p.b. de APRs), y - 6 p.b. de los dividendos del periodo, correspondiendo el resto de ajustes de valoración y otros (entre el ellos el deterioro de la participación del 10% en Erste Bank por unos -310 M euros y el flow back del accrual del dividendo a un pay-out de c. 43% vs 15% que finalmente se pagará por indicaciones del regulador).
VALORACIÓN
Mensajes con cierto sesgo positivo en el dinamismo comercial especialmente en producción en comisiones y continuidad en la reducción de costes y donde podríamos atisbar cierto ajuste al alza de estimaciones si bien no reseñables (por escasa visibilidad en la integración y que no tendremos hasta abril). Ahora bien, la aceleración en la actividad comercial que poco apoco se irá materializando en 2021 junto al capital son dos matices más positivos a los inicialmente previstos en el momento del anuncio de fusión que también sarán cierto respaldo a la cotización de la entidad resultante de la fusión. Recordamos aquí que nuestra aproximación de la consolidación con BKIA desprende una referencia orientativa >2,7 euros/acc. (+30% mínimo de potencial sobre referencias de cotización de CABK hoy). La acción sube un c. +3% con estos Rdos. y vs c. -2% de caída del sector. Ello deja su evolución plana en lo que va de año, un +4% vs sector.