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INFORME DIARIO 01 JULIO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: CELLNEX, GRUPO C. OCCIDENTE, GRIFOLS, REPSOL. EUROPA: SIEMENS, SECTOR BANCOS EUROPA.


Un primer semestre negro para las bolsas
Jornada negativa para las bolsas mundiales que cierran un 1S’22 para olvidar: el S&P 500 confirmó la peor primera mitad de año desde 1970 (-21%) mientras en Europa (-21%) destaca España (-7%) que lo ha hecho relativamente mejor. En las cotizaciones sigue pesando el miedo a la recesión por una liquidez más restringida y la inflación en máximos. Con todo lo anterior, en el Euro STOXX ayer todos los sectores terminaron con caídas lideradas por R. Básicos y Bancos frente al mejor comportamiento relativo de Media y Telecom. Por el lado macro, en la Eurozona la tasa de paro de mayo cayó más de lo esperado hasta el 6,6%. En Alemania la tasa de desempleo de junio aumentó inesperadamente. En R. Unido el PIB final del 1T’22 confirmó el 8,7% a/a preliminar. En la Eurozona se concluyó el acuerdo de libre comercio con Nueva Zelanda que permitirá una reducción de 140 M de euros al año en aranceles para las empresas comunitarias. Desde el BCE Holzmann (hawkish) apostó por subidas de tipos más pronto que tarde y aunque no ve probable una recesión, piensa que de producirse sería temporal. En EE.UU. el desempleo semanal repuntó en línea con lo esperado. La OPEP+ incrementará la producción en +648.000 b/d en agosto, en línea con lo esperado. En Japón el índice Tankan no se deterioró más en 2T’22 mientras que la inflación de Tokio en junio se desaceleró de forma inesperada. En China el presidente Xi Jinping defendió la represión del movimiento democrático en Hong Kong y apostó por fomentar su desarrollo económico.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían a la baja con peor comportamiento del value después de que el Treasury haya caído por debajo del 3%. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -1% (el S&P 500 terminó ayer con caídas del -0,2% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 28,71). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (CSI 300 chino -0,4%, Nikkei de Japón -1,9%).
Hoy en la Eurozona la inflación de junio. En España el PMI manufacturero y en EE.UU. el ISM manufacturero de junio.

ESPAÑA

GRIFOLS. Investor Day’22: Descarta una ampliación pero retrasa un año los objetivos a largo plazo. COMPRAR
En su ID ayer GRF confirmó la recuperación operativa con un guidance de crecimiento en ventas de +5% en 1S’22 (-1% LfL) y margen EBITDA entre el 20%/22% (vs BS(e) +8,2% en ventas 2022 y margen 22,7%), aunque retrasó un año los objetivos de su guidance a largo plazo, que en todo caso quedan en línea con nuestras estimaciones (esperaba EBITDA’24 de ~2.200 M euros vs 2.275 M euros para 2025 BS(e)). Descartó una ampliación de capital, pero si asumiésemos ~2.000 M euros (19% capitalización) con -15% descuento, el impacto en P.O. sería -7% (+38% potencial). Reduciría el endeudamiento (hasta 5x DFN/EBITDA) y acotaría la incertidumbre (el mercado descuenta ampliación del doble con descuento del -30%) en un valor que cotiza -46% vs niveles pre Covid-19 (-43% vs comparable CSL).

EUROPA

SECTOR BANCOS EUROPA
El BCE estaría solicitando a las entidades que recalculen sus proyecciones financieras y necesidades de capital para un escenario adverso que incluya una recesión o embargo del gas ruso y evaluar ahí sus planes de dividendos. Recordamos que el escenario central del BCE es que el PIB de la Eurozona crezca un +2,8% este 2022 y un +2,1% en 2023, si bien los riesgos son claramente a la baja, por lo que de producirse un escenario adverso las referencias bajarían a un +1,3% y a un -1,7% en 2023. Entendemos que sería este el escenario bajo el cual los bancos tendrán que recalcular sus necesidades de capital. Dicho esto, el BCE indica que no prevé volver a una prohibición en los planes de distribución al accionista.
Noticia negativa aunque no debería ser una sorpresa y que habrá que monitorizar pero que por el momento no tendría consecuencias adversas para el sector dado su elevado nivel de capital (c. +450 p.b. en media sobre el ratio regulatorio). Recordamos aquí que los últimos test de estrés de la EBA efectuados sobre balances de 2020 (impactados por el Covid-19) reflejaban un PIB en el periodo’21-23 en terreno negativo en c. -2% en los dos primeros años y con nulo crecimiento en 2023. En el mismo, realizados a 50 entidades (70% de los activos totales bancarios en Europa) se reflejaba una erosión en escenario adverso de CET1 FL 2023 de -485 p.b. desde c.15% de media’20. De todo nuestro universo de cobertura, a excepción de Société Générale el ratio se mantenía >8%. Bankinter y Santander son de los que mejor salieron parados (-104 p.b. y - 258 p.b., respectivamente y vs -450 p.b. de media del resto en cobertura). Además, Bankinter presentó la referencia final de CET1 FL’23 superior (11,25%), seguido de ING Groep (10,99%) e Intesa SanPaolo (9,38%). El resto oscilaba desde un 9,31% de Santander a un 7,54% de Société Générale. De esta forma nuestra percepción aquí es que los planes de distribución ordinaria no estarían cuestionados (ie pay-out de c. 50% de media en todos los bancos, 40% en Santander y 70% en Intesa), y podrían estar más cuestionados los planes excedentarios de recompras de acciones. Ello afectaría a ING y Unicredit en el periodo’23-24, fundamentalmente (yield de la recompra 5% en media BS(e) anualizada).