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CELLNEX: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 1T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Adjuntamos los principales mensajes del conference call de Rdos.:
 M&A y pipeline: no concretan el pipeline que tienen actualmente “encima de la mesa” pero si afirman que las perspectivas son francamente buenas. Por un lado los operadores están plenamente volcados en tratar de monetizar sus activos de torres y subcontratar ciertos aspectos de la red, y por otro lado, el 5G que brindará enormes oportunidades. En este sentido, comentan que los operadores están muy volcados en ver las oportunidades del 5G (mirando a medio/largo plazo) más allá del posible impacto puntual del Covid-19. Afirman que el 5G dará oportunidades en cuanto a despliegue de fibra hasta la torre y demandará una mayor densidad de torres. Ambos aspectos profundizan el abanico de oportunidades para CLNX.
 Situación financiera: se muestran confortables con su posición de liquidez y acceso a crédito. No cuentan con covenants. Recordamos que la DFN se incrementó en 1T’20 hasta los 4.569 M euros (desde 3.938 en 2019). CLNX cuenta con una liquidez de 6.000 M euros a un coste medio del c.1,5% y que incluye una posición de caja de 1.900 M euros. El vencimiento medio de la deuda es de 5,6 años con un coste del 1,7%. El primer vencimiento importante vendría en 2022 de 600 M euros.
VALORACIÓN
Comentaros que ponen de manifiesto la solidez del negocio y la confianza del management en seguir ejecutando y haciendo delivery en un escenario plagado de oportnudades en Europa. Recordamos que hemos incrementado nuestro P.O. hasta los 55,8 euros/acc. (+24%, 13,8% potencial), considerando que la compañía continúa ejecutando su plan de expansión inorgánica a lo largo de Europa (ADN de CLNX, que le ha llevado a incrementar sus emplazamientos hasta 61.000 y con un backlog de 46.000 M euros), donde las oportunidades siguen siendo enormes. Dada la situación financiera actual (DFN/EBITDA 5,7x) y aunque aún podrían llevar a cabo operaciones de medio tamaño (hasta c.700 M euros), consideramos factible una ampliación de capital de c.4.600 M euros (25% capitalización actual) que daría músculo financiero para llevar a cabo operaciones por un valor de hasta 13.000 M euros y volver a dejar el apalancamiento en un ratio de DFN/EBITDA c.6x. Con respecto al pipeline de operaciones de 11.000 M euros que anunciaron en febrero’19, lo tienen prácticamente completo pero siguen viendo múltiples oportunidades, aunque no cuantifican aún. En este escenario, y asumiendo unas sinergias del 15% (ya que las operaciones podrían darse dentro de los mercados en los que ya esta presente la compañía, lo que facilitaría enormemente la generación de las mismas) nos llevaría a valoraciones de 55,8 euros/acc. que es la cifra en la que fijamos como nuestro escenario central. Reiteramos por tanto COMPRAR, en un escenario de incertidumbre global donde la gran visibilidad y solidez del negocio se pone más aún en valor. Además, el entorno de tipos ultra bajos supondría un viento de cola que sostendría el equity story de CLNX.