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INFORME DIARIO 24 JULIO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: CELLNEX, EUSKTALTEL, IAG, TELEFÓNICA. EUROPA: INTESA SAN PAOLO

Mercado plano en Europa pero no en EE.UU.
Jornada tranquila (aunque de más a menos) en Europa con los principales selectivos cotizando estables a pesar de la tensión entre EE.UU y China por cuenta del cierre del consulado en Houston aunque se vieron más penalizados tras el mal dato de empleo semanal americano. En el Euro STOXX los mejores sectores fueron Autos y Bienes de Consumo, mientras que Seguros e Inmobiliario presentaron el peor comportamiento relativo. Por el lado macro, en Europa, la confianza del consumidor de julio descendió más de lo esperado. En cuanto a las negociaciones EU- R.Unido, contrastan los comentarios más optimistas del negociador de R.Unido de poder alcanzar un acuerdo en septiembre con los realizados por el de la UE (M. Barnier). En EE.UU. el paro semanal repuntó más de lo previsto.. En Rdos. Empresariales en EE.UU., AT&T, American Airlanes, y Feeport McMoran mejor mientras que Tweeter lo hizo peor.

Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían en negativo ante las preocupaciones en torno a nuevas tensiones comerciales (tras la orden de cierre del consulado de EE.UU. en Chengdu como represalia al de Houston) y las dudas sobre la recuperación de la economía en EE.UU. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,30% (el S&P 500 cerró con caídas del -1,16% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 26,08%). Los mercados asiáticos que están abiertos cotizan con caídas (Hong Kong -1,83%).
Hoy en Europa, Alemania y R. Unido los PMIs de Servicios y Manufacturas. En EE.UU. la venta de viviendas nuevas y en México la actividad económica IGAE. En Rdos. empresariales en EE.UU. American Express, Verizon y Hasbro entre otros.


ESPAÑA
EUSKALTEL.. Rdos. buenos y en línea con impacto muy limitado del Covid-19. Esperamos impacto positivo. VENDER
Destacamos el buen comportamiento de la base de clientes con 11.300 altas netas (+1,4%, de las que 6.500 corresponden a Virgin) y el crecimiento de EBITDA 2T'20 del +3,7% hasta los 87,5 M euros con un margen del 51% (vs 49,4% en 2T'19) gracias a las continuas eficiencias de costes. A pesar del buen comportamiento de la acción (+22% vs IBEX desde máximos) esperamos impacto positivo por el mejor comportamiento de la base de clientes así como por la buena marcha en rentabilidad (en línea con lo esperado). No obstante, mantenemos cautela puesto que el potencial por valoración no es lo suficientemente atractivo como para compensar los riesgos (ejecución de la expansión e incremento de competencia) y porque no vemos consolidación en el corto plazo.

CELLNEX. Los Benetton venderán sus derechos, a través de una colocación acelerada del 3,4%. COMPRAR
Los Benetton (controlan un 16,45% de CLNX a través de Edizione) no acudirán a la ampliación de capital y venderán todos sus derechos (63,39 M) a través de una operación en la que habrá una colocación acelerada de c.13,2 M acciones (3,4% del total) para evitar la presión bajista en la cotización de los derechos. Esta venta de derechos se produce una vez que Atlantia comunicó la decisión de no adquirirlos. Tras la venta de los derechos, la participación de los Benetton en CLNX se situará en el c.13% (vs 16,45% actual) y manifiestan su apoyo firme a la estrategia de la compañía.


EUROPA


INTESA SANPAOLO, VENDER
El Consejo de Administración de UBI Banca (UBI) terminó ayer por echazar la nueva oferta mejorada en 0,57 euros/acc. realizada por ISP el pasado 20/07. En el comunicado emitido yer la entidad valora el componente en efectivo, tal como había venido solicitando, si bien continúa sin reflejar un valor razonable. Además, según los asesores de UBI, la oferta en las condiciones actuales supone un ratio de canje implícito de 2x lejos de la media empleada bajo los diferentes métodos de valoración empleados por UBI (entre 2,27x y 2,40x).
Empleando el rango medio de la misma, la diferencia es de 1.100 M euros que tan sólo ha sido cubierta parcialmente por el componente en cash en unos 650 M euros (2% de capitalización de ISP). Recordamos que ISP había insistido en reiteradas ocasiones que no iba a incrementar la oferta (inicialmente prevista en 17 acciones de ISP por cada 10 de UBI (ie ratio de canje de 1,7x) y finalmente lo hizo. La entidad explica que el racional es la responsabilidad social teniendo en cuenta la actual coyuntura Covid-19. La nueva oferta supone valorar a UBI Banca a 4,824 euros/acc. (+44,7% de prima vs la cotización del día de cierre anterior a la oferta 14 de febrero de 2020). A pesar de ello ISP mantendría su política de dividendo (75% de pay-out en 2020 y de 70% en 2021) y el CET1 Pro-Forma FL estaría por encima del 13% (>12% en términos FL).
Noticia negativa en cuanto a que de nuevo se enturbia la operación y que ISP tendrá que calibrar de nuevo otra mejora de la oferta. Hasta ahora la operación contaba con la aprobación de todos los reguladores y el canje finaliza el 28 de julio. De nuevo, no consideramos que el timming sea el adecuado en un entorno de elevada incertidumbre, por incremento de la morosidad donde encima ambas entidades tiene un c. 7,5% de NPLs ex Covid-19. Pensamos que la oposición de un núcleo duro de accionistas de UBI (c. 18%) es lo que está llevando al rechazo continuado de la oferta. Dado que tal como está planteada sin que el racional financiero esté claro, en nuestra opinión y que el CET 1 FL finalizaría en un 12% no creemos que ISP pueda manejar un incremento relevante de la oferta. Aquí recordamos que ISP tiene la intención de pagar un pay-out de un 75% en 2020. Si alcanzase la referencia de UBI, esto es los 1.100 M euros total en cash (c. otros 450 M euros) supondría un 1,4% de capitalización de ISP y otros -10 p.b. en CET 1 FL.