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CELLNEX: ADQUISICIÓN DE LAS TORRES DE HUTCHISON (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Acaba de anunciar la adquisición de las torres de Hutchison en Europa por un EV de c.10.000 M euros (38% capitalización de CLNX) de los que c.8.600 M euros se pagarán en caja. Los c.1.400 M euros restantes se pagarán en acciones de nueva emisión de Cellnex (con lo que Hutchison controlaría un c.5% del capital).
El perímetro inicial será de c.24.600 torres (33,4% del total de CLNX hoy) en Italia, Reino Unido, Suecia, Austria y Dinamarca y la operación se estructurará como 6 compras separadas (una por región) esperando el cierre total para 2022. En Italia se pasará de 15.000 torres actuales a 24.500, en Reino Unido de 8.000 hasta 14.700, en Irlanda de 1.000 a 2.300, mientras que se añaden 3 nuevos países en los que CLNX no tenía presencia: Suecia con 5.200 torres, Dinamarca con 1.900 y Austria con 4.900. El acuerdo es por un periodo inicial de 15 años (extensible otros 15 y luego de 5 en 5) ligado a inflación.
Adicionalmente existe un compromiso de inversión adicional de c.1.400 M euros para el despliegue de 5.250 torres (6,8% del total de CLNX, hasta 2030) así como iniciativas para Small Cells y DAS.
La contribución en el año 1 (esperado en 2022) será de 780 M euros de ventas (39,2% de ventas totales de CLNX), 640 M euros de EBITDA post IFRS16 (44,1% EBITDA CLNX) y RLFCF de 320 M euros (41% del RLFCF CLNX), mientras que a velocidad crucero (2030) la aportación será de 1.150 M euros en ventas, 970 M euros de EBITDA post IFRS16 (x1,5x el actual de runrate) y 620 M euros RLFCF. El backlog se incrementa en 33.000 M euros hasta los 86.000 M euros (+66%). El margen EBITDA de Hutchison a velocidad crucero es del 84,3% (vs c.73% CLNX) y el grado de conversión de EBITDA a RLFCF es del 63,9% (vs c.55% CLNX actual).
Con todo, buenos datos financieros dado que los múltiplos de la operación EV/EBITDA post IFRS (2030) de 11,75x comparan favorablemente con la cotización de CLNX de c.21x y con la última transacción en Polonia de 11,9x (y vs c.11,4x de las últimas 7 compras).
Mantenemos la misma opinión respecto a la operación: La lectura del acuerdo es positiva puesto que el activo encaja perfectamente en la estrategia de CLNX y supone una operación transformacional (se añadirán hasta un total de c.29.800 torres en Europa, vs c.73.000 de CLNX) con acceso a importantes sinergias (por el solape en ciertas regiones: Italia, Reino Unido, Irlanda). Con respecto a la participación de Hutchison en el capital de CLNX, esta será lo suficientemente reducida como para que se mantenga el carácter de neutralidad en la compañía.
Con respecto al apalancamiento, la DFN se incrementaría hasta niveles c.13.000 M euros (c.3x la DFN actual) y el ratio de apalancamiento en 2022 quedaría en el entorno de las 6x con esta operación (aunque se incrementaría tras introducir los leasings de Hutch). Así, CLNX agotaría prácticamente el 100% de sus recursos actuales tras la reciente ampliación de 4.000 M euros y la última compra de torres realizada en Polonia, aunque dado el timing de cierre no descartaríamos alguna otra operación de tamaño medio/pequeño.
Inicialmente, apenas tiene impacto en nuestra valoración puesto que ya incluíamos una oleada de nuevas compras de c.13.000 M euros. El potencial adicional volvería a pasar por llevar a cabo nuevas adquisiciones (y ampliaciones de capital asociadas) que en todo caso es nuestro escenario central en CLNX.
Conference call a las 18.30h.