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CELLNEX: ADQUISICIÓN DE SFR Y AMPLIACIÓN DE CAPITAL (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

 Ha anunciado la adquisición de las torres de SFR en Francia (compran el 100% de Hivory Towers), inicialmente 10.500 (11,6% del total de CLNX) por un EV de 5.200 M euros. El número de torres total de CLNX tras esta operación ascenderá a 120.000. El contrato tiene una duración de 18 años (extensible en periodos de 5 años, con clausula “all or nothing” y con un escalado fijo del 2%). Además, el acuerdo incluye un programa de BTS de 2.500 torres adicionales por 900 M euros (para un periodo de 8 años). El tenancy ratio del portfolio es de 1,3x (por debajo de las 1,43x de CLNX en 9meses’20).
 El impacto de esta operación en el año 1 (2022) será de 340 M euros de ventas, 320 M euros de EBITDA IFRS16 (15,2% del total de CLNX) y 145 M euros de RLFCF (c.13% del total de CLNX). Mientras que las cifras en 2029 (runrate) serán: ventas de 485 M euros, EBITDA IFRS16 de 460 M euros y RLFCF de 250 M euros. El múltiplo implícito de la operación es EV/EBITDA (IFRS16 runrate) de 13,26x por encima de las 11,6x de las últimas operaciones realizadas en 2020 y por debajo de los múltiplos de cotización de la compañía c.23x y de los comparables de EE.UU. de c.25x. El múltiplo EV/RLFCF de 24,4x en 2029 y de 35,8x en 2022, mientras que el múltiplo EV/EBITDA’22 IFRS16 es de 16,3x.
 Esperan cerrar el acuerdo para 2S’21.
 Para financiar esta operación y otros proyectos del nuevo pipeline llevarán a cabo una ampliación de capital de 7.000 M euros (28,9% capitalización). Ofrecen un nuevo pipeline de 18.000 M euros (en donde están incluidas las operaciones de Holanda y esta misma). Con esta ampliación reducirán la DFN/EBITDA hasta las 5,4x (desde las c.6,8x previa) dejando de nuevo margen para seguir ejecutando operaciones. De hecho, tras descontar las operaciones de Holanda y Francia, el nuevo Pipeline sería de 11.000 M euros (a llevar a cabo con los fondos de la propia ampliación). La ampliación requiere de aprobación en JGA (se espera a finales de marzo) por lo que se llevaría a cabo a principios de abril.
VALORACIÓN
 Se trata de una nueva operación que fortalece la presencia de la compañía en Francia (su peso en EBITDA pasará a ser del c.27% vs c.16% actual), incrementando sus torres totales en Europa en un 11,6% hasta las 120.000. Con respecto a los múltiplos pagados, están por encima de las últimas compras, algo que se justificaría por la mayor longitud del contrato, el escalado fijo del 2% (vs inflación normalmente) y por el bajo tenancy ratio que ofrecería una mayor capacidad de crecimiento orgánico. Con esta compra la compañía vuelve a poner de manifiesto: (i) su capacidad para llevar a cabo operaciones, y (ii) que aún hay múltiples opciones de crecimiento en Europa (nuevo pipeline de 11.000 M euros tras descontar las recientes operaciones de Francia y Holanda).