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INFORME DIARIO 26 OCTUBRE + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 3T’20. IDEAS DESTACADAS Y RESTO DE PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: CELLNEX, FERROVIAL, GLOBAL DOMINION, LIBERBANK, VISCOFAN. EUROPA: CAMBIOS CARTERAS, SAP, SIEMENS.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 3T’20 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

Los bancos y petroleras tiraron de las bolsas europeas
Jornada positiva en las bolsas europeas que cerraron con subidas en torno al 1% a pesar de la ausencia de noticias en torno al acuerdo fiscal en EE.UU. y de datos mixtos en los PMIs de la Eurozona (servicios cayó más de lo esperado por los rebrotes de Covid-19 mientras que manufacturas repuntó inesperadamente). Así, en el Euro STOXX prácticamente todos los sectores subieron, con Bancos (cuya campaña de resultados comienza la semana que viene y va de camino a apuntarse el mejor mes en más de un año) e Industriales liderando las subidas, mientras que Retail (lastrado por Kering que le afectó los flojos resultados de Gucci), Hogar y Tecnología (afectadas por Intel en EE.UU.) mostraron el peor comportamiento relativo. En España, se establecerá el estado de alarma que podría extenderse hasta mayo’21 y facilitará la gestión de las restricciones de movilidad a las CC.AA. En Rdos. empresariales en EE.UU. American Express salió peor.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían con retrocesos de hasta -1,0% entre noticias mixtas (nuevas restricciones en Europa para frenar el Covid-19, estancamiento en el acuerdo fiscal en EE.UU. y buenas noticias por parte de Oxford en la vacuna sobre la población de riesgo) y en España con dudas para el sector turismo por el estado de alarma. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,7% (el S&P 500 cerró con subidas del +0,45% respecto al cierre de las bolsas en Europa donde value volvió a batir al growth gracias a las financieras y materiales básicos). La volatilidad en EE.UU. bajo (VIX 27,55) Los mercados asiáticos cotizan con caídas (Japón -0,1%). Hoy en Alemania el IFO de octubre. En México la actividad económica IGAE y en EE.UU la Fed de Chicago y la venta de viviendas nuevas de septiembre. En Rdos. empresariales en EE.UU. Caterpillar, Invesco, Merck&Co y Pfizer entre otros. En subastas, Alemania (3.000 M euros en letras a 12 meses) y Francia (5.300 M euros en letras a 3, 6 y 12 meses).

ESPAÑA

LIBERBANK. Rdos. 3T’20 en línea, con fuerte mejora en M. de intereses. COMPRAR
Ha obtenido un BDI de 18 M euros, en línea con consenso (y vs 14 M euros BS(e)), con mejor evolución de M. Neto (77 M euros; +28% vs 3T’19 y vs c.+25% esperado), por M. de intereses (+7,4% vs +4% esperado) y costes (-5% vs -3% esperado). Buena evolución en actividad (créditos +2% vs 2T’20,+8,4% en el año) y calidad crediticia, con reducción del stock de morosos (-2,1% vs 2T’20) y CoR de 55p.b.n en línea con consenso y con el guidance del año. Incrementa coberturas (54,3%; +4p.p. vs 2T’20) y del ratio de NPAs (7,5%; -0,4% vs 2T’20). En capital, CET1 del 14,14% (+14p.b. vs 2T’20), en línea con lo esperado. Esperamos una reacción neutra/positiva, siendo la clave el guidance que den en la presentación (09:30). Reiteramos COMPRAR.

CELLNEX, COMPRAR
Según Bloomberg, CLNX estaría en negociaciones avanzadas para adquirir el paquete de torres de Hutchinson en Europa, añadiendo que la operación rondaría los 9.000 M euros, e indicando que aún no se ha alcanzado ningún acuerdo y que lo términos, incluido el precio y la estructura de la operación aún no están definidos. No nos sorprende el supuesto interés de CLNX en el activo y que lo esté ya que se trata de torres en Europa (Reino Unido, Italia, Irlanda, principalmente) que encajan perfectamente en la estrategia CLNX. Lo que sí que descartaríamos sería el hecho de que fuese a comprar una participación minoritaria, ya que CLNX siempre busca el control y gestión de los activos. Con respecto al tamaño, dada la magnitud del activo (entre 9.000 y 11.000 M euros, c.39% capitalización de CLNX) y en función de la estructura de la operación CLNX agotaría prácticamente el 100% de sus recursos actuales tras la reciente ampliación de 4.000 M euros y la última compra de torres realizada en Polonia. Para determinar el impacto concreto de la posible operación faltarían conocer detalles de la misma como precio final, estructura de la operación (y porcentaje de participación), compromisos de BTS y EBITDA asociado a las torres. De producirse esta operación, entendemos que el ratio de apalancamiento de la compañía se elevaría a niveles de DFN/EBITDA entre las 6x y 7x (desde las 3x actuales) aunque para determinar el ratio de apalancamiento exacto dependerá de la participación que se compre (siempre con control) y del EBITDA asociado a las torres adquiridas.

VISCOFAN. Un liderazgo indiscutible ya recogido en cotización. VENDER.
VIS es líder mundial en el mercado de envolturas cárnicas a medida (cuota del ~36%), una industria con sólidos fundamentales y donde esperamos que mantenga un sólido performance (EBITDA +4,5% TACC’20-23 BS(e); c.6% FCF yield’20-23 BS(e) y dividendo +4% TACC’20-23 BS(e)). Sin embargo, nuestro P.O. de 58,5 euros/acc. (+5,5% vs anterior) no arroja potencial (+4% potencial) por lo que mantenemos VENDER. Tras la favorable evolución en el año (+22% en absoluto y +50% vs IBEX) VIS cotiza a 11,4x EV/EBITDA’21, en línea con su media histórica (11,5x EV/EBITDA) y con una prima del +60% respecto a Devro, que en nuestra opinión ya recoge las excelentes perspectivas del negocio, así como el limitado riesgo de downside.


EUROPA

CAMBIOS CARTERA 5 VALORES Y MODELO EUROPA
Sale SAP de la 5 valores tras los malos Rdos. publicados hoy y el cambio a VENDER. En su lugar entra Siemens donde además de su conocida solidez, prevemos un newsflow a corto plazo positivo. Sale SAP (por las razones comentadas) y Unilever de la cartera modelo Europa pues aunque nos gusta, creemos que en las próximas semanas podría sufrir las consecuencias de su salida del ES50 (unificación de la sede social en Reino Unido). Por su parte entra Vivendi porque seguimos esperando que continúen las buenas noticias en torno al negocio de la Música y sus planes de recompra de acciones y Ahold donde también esperamos noticias positivas. Además, subimos peso en Airbus, Linde y Siemens.

SAP. Rdos. 3T’20 algo peor en EBIT. Revisan a la baja su guidance de largo plazo. VENDER
Rdos. 3T’20 peores en EBIT (-0,8% vs +3,5% BS(e) y +1,5% consenso) debido a unas ventas flojas en Licencias y cuyo efecto no se ve compensado vía margen (+110 pbs vs +30 pbs esperado). Además, SAP anuncia que el empeoramiento de la pandemia limita el repunte para 2S’20, lo que les lleva a rebajar su guidance en EBIT’20 a 7.857/8.415 M euros (vs 8.632 M euros BS(e) y 8.482 M euros consenso). Por último, ante el efecto que creen que generará el Covid-19 en los 2 próximos años, han decidido impulsar la implantación de Cloud, lo que supondrá una fuerte reducción de los márgenes hasta 2023 (anula la mejora prevista hasta el momento por SAP) quedándose éstos en niveles del 30% (vs 30,1% previsto para 2020 y 34% antes). Con todo, anuncian un EBIT’25 de >11.500 M euros, que estaría por debajo de nuestras estimaciones y las del consenso a 2023 (fecha de su antiguo objetivo a medio plazo). Así, esperamos revisiones >-10% en EBIT recurrente, con un impacto similar en P.O. lo que nos lleva poner nuestro P.O. en Bajo Revisión (desde 155 euros/acc. anterior, potencial +24%) y nuestra recomendación en VENDER.