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CIE AUTOMOTIVE: RDOS. 2019 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'19 vs 4T'18:
Ventas: 852,2 M euros (+15,6% vs +16,5% BS(e) y +18,3% consenso);
EBITDA: 136,9 M euros (+9,7% vs +11,9% BS(e) y +11,8% consenso);
EBIT: 94,88 M euros (+2,2% vs -0,2% BS(e) y +4,3% consenso);
BDI: 63,3 M euros (+19,2% vs -4,1% BS(e) y +1,3% consenso).
Rdos. 2019 vs 2018:
Ventas: 3.461 M euros (+14,2% vs +14,5% BS(e) y +14,9% consenso);
EBITDA: 594,4 M euros (+12,4% vs +12,9% BS(e) y +12,9% consenso);
EBIT: 427,08 M euros (+16,9% vs +16,3% BS(e) y +17,4% consenso);
BDI: 287,5 M euros (+18,4% vs +13,3% BS(e) y +14,5% consenso).

Rdos. 2019 que han estado bastante en línea con lo estimado (~-0,5% vs BS(e) y consenso en EBITDA) en cuenta de resultados aunque mejores en generación de caja.
El crecimiento orgánico del año se habría situado algo por debajo de lo que esperábamos vs 2018 (-4,0% vs -2,0% BS(e)), siendo compensado por una mayor aportación de la estimada por parte de las compañías adquiridas durante el 2019 (+16,6% vs +15,1% BS(e)). Así, las ventas crecen un +14,2% en el año (vs +14,5% BS(e) y +14,9% consenso; +1,6% debido a los tipos de cambio) hasta los 3.461 M euros. El margen EBITDA se sitúa en el 17,2%, en línea con lo esperado, y afectado negativamente por las adquisiciones realizadas. El EBITDA crece un +12,3% vs 2018 (+12,8% BS(e) y consenso) hasta los 594 M euros.
La deuda neta se situó en 1.505 M euros (2,3x DFN/EBITDA ajustados) vs 948 M euros en Dic.’18, afectada por las adquisiciones realizadas durante el periodo, mejorando nuestra estimación y la del consenso (1.597 M euros BS(e) y 1.590 M euros consenso) gracias a un mejor comportamiento del circulante del esperado.
En relación al impacto del Coronavirus, la Compañía estima a día de hoy no tendra impacto relevante en la senda de crecimiento y mejora de rentabilidad que CIE ha mostrado durante los últimos trimestres y que seguirá mostrando en el 1T’20, en el cual esperan superar las ventas del 1T’19. Si bien valoramos positivamente el mensaje de la compañía respecto al Coronavirus, restamos importancia al comentario sobre las ventas ya que para que las ventas del 1T’20 fueran inferiores a las del 1T’19, la caída de las ventas orgánicas tendría que ser superior al -20% para que éstas no fueran compensadas con el crecimiento inorgánico de compañías ya adquiridas durante el 2019.
Por otro lado, la Compañía anuncia el lanzamiento de un programa de recompra de acciones de hasta un 5% del capital de la sociedad o un importe de 160 M euros (~7% de su capitalización) durante un periodo máximo de 2 años. El objetivo del programa es amortizar las acciones adquiridas. El programa sería aditivo para el BPA en un +2,7% BS(e) y asumiendo que la recompra se realiza a la cotización actual, supondría un incremento en nuestro P.O. de un +1,8%. Considerando que CIE puede adquirir hasta un máximo del 25% del volumen diario, este programa se podría finalizar en 116 sesiones si CIE va a máxima velocidad o demorarse hasta vencimiento en cuyo caso compraría el ~6% del volumen diario medio.
Finalmente, CIE reitera (como ya hizo a 9meses’19) que ha cumplido sus objetivos estratégicos para 2020 (crecimiento en ventas 2016-20 ~4x mercado; margen EBITDA >18% y DFN/EBITDA ~1x entre otros) con un año de antelación. Recordamos que el próximo 31 de marzo realizará su Capital Markets Day donde presentará su plan estratégico para los próximos años.
En definitiva, esperamos una acogida positiva por parte del mercado, máxime tras el –12% que acumula vs IBEX en lo que va de año (hasta cierre de ayer). En estos momento sube un +8% vs IBEX. Habrá conference call a las 17’30h. COMPRAR. P.O. 26,85 euros/acc. (potencial +54,49%).