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INFORME DIARIO 02 MARZO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: CIE AUTOMOTIVE, IBERDROLA, MASMOVIL, SECTOR BANCOS ESPAÑA, TELEFÓNICA. EUROPA: NOKIA

Volatilidades en máximos de 2011
Las pérdidas volvieron a acelerarse el viernes en todas las plazas de Europa aunque EE.UU. logró moderar las pérdidas al cierre. En el Euro STOXX, todos los sectores cerraron con pérdidas siendo Utilities y Telecos los que más cayeron y Autos y Retail los que menos. Por el lado macro, en Alemania, el número de desempleados se redujo más de lo esperado y la inflación repitió la tasa del 1,7% a/a del último mes. Desde el BCE, J. Weidmann puntualizó que el coronavirus afectará al crecimiento de Alemania pero que no necesitará de momento la acción del BCE. En EE.UU. el gasto personal de enero creció menos de lo esperado. Por su parte, J.Bullard admitió la posibilidad de que la Fed baje tipos si el virus acaba en pandemia. En China, el PMI de manufacturas cayó en febrero hasta 35,7 desde 50 anterior y el no manufacturero hasta 29,6 desde 54,1 en enero mientras que el PMI manufacturero de Caixin cayó hasta 40,3 desde 51,1. En Rdos. empresariales en EE.UU. AES Corp mejor de lo esperado.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con ganancias del +1,5% acompañadas de avances del Brent superiores al +3,0% y una apreciación del euro impulsados por las expectativas de políticas de estímulos fiscales y/o monetarias a ambos lados del Atlántico. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,36% (el S&P 500 cerró con subidas el +1,89% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 40,11%). Los mercados asiáticos que están abiertos cotizan con subidas (Japón +0,95% y ,%Hong Kong +0,85%).
Hoy el PMI de manufacturas de febrero en España, Brasil, y México. En Estados Unidos el ISM de manufacturas de febrero. En Rdos. empresariales en EE.UU. Dentsply Sirona, Evergy entre otros. En subastas: Holanda (2.000 M euros en letras 6 meses), Alemania (3.000 M euros en letras a 6 meses) y Francia (4.000 M euros en letras a 3, 6 y 12 meses).

ESPAÑA

IBERDROLA, COMPRAR
Según prensa, IBE habría fijado como objetivo de BDI’22 4.200 M euros vs 3.700-3.900 que tiene como objetivo actual, es decir un +10% vs media del rango, que compara con nuestra estimación de 3.875 /-7,5% por debajo y 3.906 del consenso/ -7% por debajo. Esta información se deduce de la propuesta de bono estratégico realizada a la JGA sobre la que esperamos más detalle en el CMD del 13/05.
Noticia positiva pero entendemos que parcialmente esperada: IBE cotiza a 15,5x PER’22 si asumimos el cumplimiento del objetivo y ~17x según nuestras estimaciones/ consenso, lo que compara con 19-20x PER’20e para nuestras estimaciones/consenso. Este upgrade respondería en nuestra opinión al l incremento continuado del CAPEX año a año y esperamos que tenga impacto en P.O. al alza de hasta +8% una vez que conozcamos con más detalle la revisión. Otra cosa bien distinta es que parte de este upgrade debería estar descontado y no debería sorprender al mercado.
A pesar del excelente recorrido del valor (+47% vs IBEX en últimos 12 meses/ +19% vs sector y +25%/+9% en los últimos 3 meses) y que sus múltiplos de cotización son ajustados, creemos que en el entorno actual de riesgo de mercado seguirá el momentum en el valor.

MASMOVIL. Posible adquisición de Lycamobile
Según Expansión, MAS estaría ultimando la compra del OMV Lycamobile por unos 370 M euros (22% DFN y 16% capitalización). Lycamobile se trata de un OMV basado en la red de Telefónica, que según la noticia cuenta con c.1,5 M clientes de prepago (vs 1,8 M clientes prepago de MAS y c.8,9 M clientes totales de MAS) y con unos ingresos de c.130 M euros (7,7% ventas de MAS) y un EBITDA de c.40 M euros (8,5% del EBITDA de MAS).
Desde nuestro punto de vista se trataría de una compra no muy atractiva puesto que el mercado de prepago es menos rentable e interesante. No obstante, esta adquisición se justificaría únicamente por las sinergias que se anuncien (al cambiar de la red de Telefónica al contrato mayorista de Mas con Orange) y por la rebaja en la competencia en prepago que supondría esta adquisición (dado el peso razonablemente relevante del prepago en MAS). Según los términos anunciados en prensa, el múltiplo EV/EBITDA de la adquisición sería de c.9,2x (vs 8,5x de MAS en 2019 y 6,8x en 2020 BS(e)) aunque creemos que las sinergias por cambio de host (de Telefónica al contrato mayorista actual de MAS con Orange) serían muy relevantes y podrían rebajar el múltiplo a niveles de 6,7x. La DFN de MAS (entendemos que la operación se financiaría con deuda) se incrementaría en un c.22% dejando el ratio de apalancamiento en 3,2x en 2020 vs 2,92x BS(e), lo que entendemos que no presentaría problemas financieros (dada la caja generada por la compañía). Además, gracias a las sinergias y a los reducidos tipos de interés la compra sería acretiva en FCF/acc (como decimos, si se paga en deuda) en un +12% en 2021 dejando el FCF/acc. en 2,15 vs 1,92 actual BS(e) y > 2,0 guidance.

SECTOR BANCOS ESPAÑA. El TJUE hará público mañana su veredicto sobre IRPH a las 9.00h.
Mañana, el TJUE hará público su veredicto sobre las clausula IRPH a las 09:00h. Recordamos que la opinión del abogado general (10/09/2019), favorable a la banca, no puso en duda la validez del índice (escenario más negativo y que nunca habíamos contemplado), pero sí abrió la puerta a un escenario de demandas individuales en las que los criterios de anulación de la cláusula no parece que se puedan basar únicamente en la no explicación detallada del cálculo del índice, por lo que el riesgo de una avalancha de demandas se reduce, en nuestra opinión. Sigue existiendo el riesgo de cola de que el TJUE falle en contra (contradiciendo así a la opinión del Abogado, bastante improbable) y anule el índice IRPH con retroactividad. Este sería el peor escenario posible que no esperamos (100% de demandas + retroactividad total + reemplazo del IRPH por el Euribor) y las cifras de reclamaciones oscilarían entre los 9.500 M euros y los 11.400 M euros BS(e) para todo el sector. El impacto sería relevante en CABK (c.-5% en BDI y -80p.b. en CET1 BS(e) y -10% adicional en P.O) y BKIA (-4% en BDI y -35p.b. BS(e) y -9% adicional en P.O). Para el resto de bancos el impacto sería inferior al -1% en BDI y -10 p.b. en CET1.