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COLONIAL: RDOS. 2019 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'19 vs 4T'18:
Ventas: 89,0 M euros (0,0% vs -3,1% BS(e));
EBITDA: 75,0 M euros (-3,8% vs -2,6% BS(e));
BDI: 35,0 M euros (+2,9% vs +2,9% BS(e)).
Rdos. 2019 vs 2018:
Ventas: 352,0 M euros (+1,4% vs +0,7% BS(e));
EBITDA: 283,0 M euros (+1,1% vs +1,4% BS(e));
BDI: 139,0 M euros (+37,6% vs +37,6% BS(e)).

Los Rdos. son buenos y están en línea con lo previsto (y en línea con el guidance de BPA de la propia compañía). En 2019 hemos visto crecimientos fuertes de BPA recurrente (+23%) y NAV por acción (+16% incluyendo el dividendo).
Los números están afectados por las desinversiones realizadas en los últimos 12 meses compensados en parte por la incorporación al perímetro de un mes adicional de Axiare. Así, los ingresos por rentas crecen un +1% y el EBITDA recurrente un +1%. Ajustado por perímetro los Rdos. muestran un crecimiento de rentas comparables del +4% (en línea con lo visto a 9meses’19), principalmente por precio.
El crecimiento de rentas comparables fue de +3% en París (+3% en 9meses’19), Madrid +6% (+5% en 9meses’19) y Barcelona +2% (+3% en 9meses’19) por lo que no hay grandes variaciones en 4T. Respecto a las renovaciones (release spreads) tampoco hemos visto grandes desviaciones vs 9meses’19: Barcelona +31%, Madrid +9% y París +7%. La desocupación (EPRA) a cierre de septiembre’19 era del 2,7% (3,5% a 3T’19).
El BDI recurrente aumenta con fuerza (+23%) gracias al crecimiento de las rentas, mejora del Rdo. Financiero y menores salidas por minoritarios (tras aumento participación en SFL). El BPA por acción es de 0,27 euros (en línea con BS(e)).
El NAV por acción creció un +14% en los últimos 12 meses (+16% incluyendo el dividendo) hasta 11,5 euros (vs 11,45 euros BSe)) sobre la base de un crecimiento del valor de la cartera del +7% en los últimos 12 meses (+9% LfL). La mejora de valor está, según la compañía, repartida en igual proporción entre compresión de yields, mejora de rentas (ERVs) y mayor valor asociado a la cartera en desarrollo (donde además la compañía se muestra más optimista sobre el nivel de rentas que puede generar). El valor total de los activos era de 12.196 M euros a cierre. Por ciudades, el crecimiento del GAV comparable ha sido del fue de +9% en París, +6% en Madrid y +16% en Barcelona.
Conclusión: los Rdos son indudablemente buenos, aunque en línea con lo previsto, tanto en rentas como en valoración pero creemos que el precio de la acción ya refleja un escenario suficientemente positivo al cotizar con prima del +3% frente a NAV Dic’19 y después de subir un +42% en los últimos 12 meses. Por ese motivo reiteramos recomendación de VENDER. P.O. 12,35 euros/acc. (potencial +4,7%).