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INFORME DIARIO 15 NOVIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA. CELLNEX, EUSKALTEL, MERLIN, METROVACESA, SECTOR ELECTRICO, TALGO. EUROPA: DAIMLER, NOKIA, ORANGE.

Sin signos de reacción
La desaceleración en los datos de actividad de China de octubre y las dudas sobre la negociación comercial volvieron a pasar factura a las bolsas europeas. En el Euro STOXX destacaron las subidas de Inmobiliario y Retail frente a cíclicos más vinculados con el sector exterior como R. Básicos y Autos, que presentaron las mayores caídas. Por el lado macro, en Alemania el PIB preliminar del 3T’19 salió mejor de lo esperado esquivando la recesión técnica (0,1% trimestral vs -0,1% anterior). En este sentido, el Ministro de Finanzas alemán O. Scholz espera que la economía se recupere el próximo año. En España la inflación subyacente decepcionó al retener los valores de septiembre. En la Eurozona el PIB del 3T’19 creció 1,2% vs 1,1% esperado con una creación de empleo menor a la prevista en el trimestre. Desde el BCE, F. Villeroy no descartó subir los tipos en un momento como el actual aunque L. de Guindos lo descartó hasta que la inflación converja al objetivo. En EE.UU. J. Powell repitió la comparecencia ante el Senado dejando claro que no hay señales de sobrecalentamiento en la economía. En datos, los precios de producción de octubre salieron mejor y el paro semanal aumentó más de lo previsto. En Brasil el índice de actividad económica se septiembre mejoró más de lo esperado. En Japón la producción industrial final de septiembre se revisó ligeramente al alza. En China el Ministro de Comercio Gao Feng condicionó los avances en la Fase I a la cancelación de los aranceles adicionales. Por otro lado, los precios de la vivienda moderaron su ritmo de avance en octubre hasta el 8,0% a/a desde el 8,6% anterior. En Rdos. empresariales en EE.UU. Walmart y NVIDIA salieron mejor y Viacom en línea.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con subidas del orden del +0,5% ante unos comentarios más optimistas por parte de Kudlow en torno a las negociaciones comerciales EE.UU-China. Los futuros del S&P cotizan con subidas +0,44% (el S&P 500 cerró con subidas del +0,35% respecto al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 13,05%). Los mercados asiáticos que están abiertos cotizan con subidas (Hong Kong +0,17% Japón +0,70%). Hoy en la Eurozona la inflación final de octubre. En EE.UU. el índice Empire manufacturero de noviembre, las ventas al por menor y la producción industrial de octubre. En Rdos. empresariales en EE.UU. sin compañías destacadas. En ratings, Moody’s revisa la nota de España (Baa1 estable).


ESPAÑA
METROVACESA. Anuncia profit warning en entregas aunque mantiene objetivos de FCF. COMPRAR
Anunció ayer al cierre que renuncia a sus objetivos de entregas para centrarse en la generación de caja, donde las ventas de suelo ganan mayor protagonismo en detrimento de la entrega de vivienda terminada. Así, antes esperaban 1.000 M euros de FCF en 2018-2021 y ahora apuntan a un rango de 1.100-1.450 M euros en 2019-2022 (compara con capitalización actual de 1.246 M euros). MVC justifica la decisión por un empeoramiento de las condiciones de mercado (tanto en precio como en plazos de entrega). Adicionalmente anuncia recompra de acciones por valor de 50 M euros (4% de Cap.)
Los anteriores objetivos parecían incumplibles (a la vista de los datos a cierre de Jun’19) y ya descontaba un profit warning, en nuestra opinión, con la acción cotizando con descuento del -56% sobre NAV (y sin apenas deuda) pero aún así esperamos una reacción negativa en mercado hoy. Ponemos nuestro P.O. en Bajo Revisión (antes 15,18 euros) y prevemos rebajarlo hasta un rango de 11 euros/acc. - 13 euros/acc. por menor número de entregas y valor terminal. Creemos que el potencial sigue siendo lo suficientemente elevado para mantener recomendación de COMPRAR aunque el timing de entrada no es evidente.

TALGO. Rdos 9meses’19 por encima de lo esperado por nosotros y consenso en todas las líneas. COMPRAR.
Rdos. por encima de lo esperado desde ventas (+16% vs +13% BS(e) y +14% consenso) gracias a un 3T’19 un +8% mejor vs nuestra estimación y mejor margen EBITDA ajustado que se situó en el 18,3% (vs 17,9% BS(e) y consenso y 18% del guidance). A pesar de todo la compañía reitera su guidance de margen 2019 de 18% vs nuestra estimación de 17,7%. También mantiene sus expectativas de caja neta aunque cambia “ligero incremento” por “en línea con 2018” vs nuestra estimación de caída ligera. Esperaríamos una acogida positiva aunque en cierto modo mitigada tras batir en +8% al IBEX en el último mes (-1% en lo que va de año).

EUROPA
DAIMLER. El CMD supone un baño de realidad. COMPRAR
DAI presentó en el CMD de ayer sus objetivos’22, que suponen una importante reducción de márgenes en Mercedes y Trucks. Esto, se debería a la reconversión de su flota (a híbridos y eléctricos) ante una normativa de emisiones más exigente. Con todo, el CMD ha sido un baño de realidad, que pone de manifiesto que se encuentran en la fase de Ramp-up más relevante de los últimos años, que hace que los objetivos de márgenes “over the cycle” (>+400 pbs vs objetivo de DAI’22) ni siquiera estén encima de la mesa. Esto nos hará revisar nuestras estimaciones para 2019/22 (~-10/15% EBIT) pero no creemos que definan el new-normal de DAI. Así, el impacto en P.O. debería ser inferior (~-5% vs -4,5% caída del valor en el día de ayer), por lo que mantenemos COMPRAR

NOKIA. El 5G se acelera y NOK podrá competir. COMPRAR
Desde los Rdos. 3T’19 (23/10) el valor cede un -37% vs ES50, afectado por la fuerte rebaja del guidance y la decisión de anular el dividendo. Unos costes mayores de lo esperado, y un panorama competitivo complicado, nos llevan revisar a la baja un -21% el EBIT ajustado’19/24, situando el P.O. en 4,2 euros/acc. (-25% vs antes), con un potencial del +38%, asumiendo un escenario conservador en margen EBIT (11% en recurrencia vs 12%/14% de guidance de NOK y 8,5% en 2019e). Las medidas tomadas para mejorar la competitividad de sus productos, así como la aceleración del despliegue del 5G, deben facilitar la mejora operativa de NOK, que cuenta con el liderazgo en 4G y una base >300 clientes como principal baza para seguir compitiendo.

ORANGE, COMPRAR
Según prensa (Financial Times), ORA estaría preparando la separación de su negocio de torres, para dar visibilidad a la valoración del activo, y de cara a una posible venta. Recordamos que ORA ya indicó que se encontraba abierto a esta posibilidad, si bien siempre referida a activos que no fueran estratégicos para la compañía. ORA cuenta con una cartera de 59.000 torres en Europa, África y Oriente Medio, de las cuales 15.000 estarían en Francia y serían las más valiosas. Según la noticia, el negocio de torres genera c.600 M euros de EBITDA (c.4,6%del EBITDA total). Noticia positiva, aunque creemos que no constituye del todo una sorpresa, ya que está en línea con las tendencias del sector, y en los pasados Rdos. 3T’19ORA ya anunció la intención profundizar en este asunto en el próximo Investor Day (4/12). La venta del portfolio de torres a un tercero o terceros, y asumiendo las cifras que aparecen en el artículo, podría generar entre 8.100 y 10.200 M euros para ORA (c. 24% capitalización, con valoraciones entre 13,5x y 17x EV/EBITDA) lo que permitiría reducir el apalancamiento c.-36%.