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DEUTSCHE POST: RDOS. 1T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
Ventas: 15.487 M euros (+0,9% vs -0,8% BS(e) y n/a consenso);
EBIT: 592,0 M euros (-48,9% vs -49,1% BS(e) y n/a consenso);
BDI: 301,0 M euros (-59,7% vs -61,1% BS(e) y n/a consenso);
Rdos. 1T’20 en línea con lo pre-publicado (-1% EBIT ajustado por one-offs) y a pesar del impacto del Covid-19 (-210 M euros en 1T’20). Destacamos en positivo el negocio de Express (~43% EBIT Grupo), que registra en China una recuperación notable en marzo mientras en Europa hay ciertas señales de mejora con menores caídas en volúmenes. También destaca Paquetería Alemania (~8% ventas), donde se aprecia una aceleración notable del crecimiento desde mediados de marzo que estaría ligada a una mayor actividad del segmento e-commerce. Por el contrario, Mercancías (~8% EBIT) es la actividad más afectada por los menores volúmenes del comercio mundial y que afectan al segmento aéreo (aunque compensan en operativo por unas mayores tasas).
En relación al dividendo no hay novedades por el momento. Recordamos que DPW retrasó la celebración de la JGA del 13 de mayo, por lo que también se retrasa el pago del dividendo 1,25 euros/acc. (+8,7%; 4,8 yield; fecha ex – date prevista hasta ahora 14 de mayo), sin confirmar nueva fecha. En todo caso, es relevante poner de manifiesto la fortaleza financiera de la compañía con una posición de caja y líneas de crédito ~6.500 M euros y sin vencimientos relevantes a corto plazo (~500 M euros en 2020).
Por último, continúan sin dar guidance 2020 pero confirman objetivos’22e de EBIT >5.300 M euros (+9% vs BS(e) y +2% vs consenso). En definitiva, si bien los Rdos. conocidos hoy no aportan novedades relevantes sobre lo ya conocido en la prepublicación, creemos que ponen de manifiesto una vez más el buen comportamiento de DPW en el actual entorno de reducida visibilidad donde la parte más defensiva del negocio permite amortiguar las caídas de las actividades más cíclicas. Nosotros seguimos positivos con el valor aunque quedan por delante varios meses complicados por el impacto del Covid-19 en Europa y EE.UU. (>60% ventas). Nosotros esperamos revisiones de estimaciones de EBIT’20/22e de un -13% aprox. en nuestro escenario de recuperación en “V”, que nos llevaría a P.O. de >32 euros/acc. y tendríamos aún potencial c.+20% a pesar del positivo comportamiento del valor (+7% desde los máximos del índice en febrero cuando empieza el impacto del Covid-19). Nuestras estimaciones en este escenario se sitúan por debajo de los objetivos’22 de DPW (c.-9% en EBIT), por lo que en el caso de alcanzarlos, tendría un impacto adicional en P.O. del +15%. De darse el escenario de recuperación en “U”, nuestro P.O. se situaría ~30 euros/acc. (revisión EBIT’20/22e adicional del –5%), un potencial >+10%% que demuestra que el peor escenario que vemos estaría ya descontando por el mercado. COMPRAR. P.O. 37,50 euros/acc. (potencial +40,13%).