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DIA: RDOS. 3T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'20 vs 3T'19:
Ventas: 1.679 M euros (+2,5% vs +2,5% BS(e));
EBIT: -30,7 M euros (-41,6 M euros en 3T'19 vs -17,5 M euros BS(e));
BDI: -58,2 M euros (-85,6 M euros en 3T'19 vs -81,2 M euros BS(e));
Rdos. 9meses'20 vs 9meses'19:
Ventas: 3.498 M euros (-31,2% vs +2,2% BS(e));
EBIT: -82,8 M euros (-356,6 M euros en 9meses'19 vs -69,6 M euros BS(e));
BDI: -245,9 M euros (-504,3 M euros en 9meses'19 vs -268,9 M euros BS(e)).

Rdos. 3T’20 mejores en operativo por menores costes de reestructuración, mejora de la propuesta comercial y una gestión de costes más estricta (iniciada en 2S’20). Esto continúa reflejándose en el margen EBITDA, que en términos ajustados se sitúa en el 1,9% (vs 1,8% BS(e) y vs 3,3% en 2T’20). Por mercados, destaca la evolución en España (c.66% Ventas), donde las ventas crecieron al 7,5% LfL en 3T’20 (vs +20% LfL en 2T’20, en todo caso ya conocido) y el margen EBITDA ajustado se sitúa algo por debajo de lo esperado (1,9% vs 2,5% BS(e) y 4,2% en 2T’20). En el resto de mercados, los avances son evidentes si bien en Brasil y Argentina continúan penalizados aún por el efecto negativo de tipo de cambio. Mientras, Portugal (~16% EBITDA Ajustado) registra la mejor evolución operativa con un crecimiento del +44% vs 3T’19, situando el margen EBITDA ajustado en el 3% (+80 pbs vs 3T’19 y vs 3,2% en 2T’20).
En lo que respecta a la deuda, ésta se sitúa en 1.250 M euros (~1.850 M euros incluyendo alquileres), lo que supone una reducción de ~-72 M euros frente al cierre de 2019 (-4 M euros vs 1S’20) y que se debe a las menores inversiones y a la mejora del capital circulante. En lo que respecta a la posibilidad de modificar la estructura financiera (apareció en prensa que LetterOne podría capitalizar deuda por 200 M euros y a cambio pediría a la banca que ampliara plazos en créditos para proveedores por unos 71 M euros), no hay novedades frente al comunicado que hizo la compañía en el que hacía alusión a negociaciones con las entidades financieras sin haber alcanzado hasta el momento ningún acuerdo.
En definitiva, buena evolución operativa aunque no supone una sorpresa significativa frente a lo que cabía esperar dado que el margen de mejora frente a 2019 aún era evidente. Así, estaría en línea con la hoja de ruta de su Plan de Transformación, que pone de manifiesto que 2020 es un año de transición en el que no cuantifican objetivos y en el que tan solo dan indicaciones de margen EBITDA ajustado a medio plazo con una importante mejora, que nosotros recogemos en gran medida (margen EBITDA ajustado objetivo del 5,5% en 2023 vs 4,8% BS(e) y vs 1,8% en 9meses’20). A pesar de ello, el menor impacto por costes de reestructuración permitiría elevar el EBITDA c.+15%, con impacto similar en P.O. si bien esto sería insuficiente para tener potencial, por lo que mantenemos la recomendación de VENDER. P.O. 0,10 euros/acc. (potencial -27,27%).