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ENCE: RDOS. 3T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'20 vs 3T'19:
Ventas: 164,9 M euros (-17,9% vs -19,1% BS(e) y -19,5% consenso);
EBITDA: 13,7 M euros (-59,9% vs -60,2% BS(e) y -62,3% consenso);
EBIT: -12,9 M euros (8,9 M euros en 3T'19 vs -16,0 M euros BS(e) y -10,5 M euros consenso);
BDI: -16,5 M euros (2,8 M euros en 3T'19 vs -18,0 M euros BS(e) y -16,0 M euros consenso).
Rdos. 9meses'20 vs 9meses'19:
Ventas: 526,8 M euros (-10,3% vs -10,6% BS(e) y -10,8% consenso);
EBITDA: 49,5 M euros (-60,9% vs -60,6% BS(e) y -61,5% consenso);
EBIT: -33,8 M euros (55,9 M euros en 9meses'19 vs -36,9 M euros BS(e) y -31,4 M euros consenso);
BDI: -41,9 M euros (27,8 M euros en 9meses'19 vs -43,4 M euros BS(e) y -41,4 M euros consenso).

Publicó al cierre unos malos Rdos. 3T’20 que estuvieron muy en línea con lo esperado a nivel EBITDA (13,7 M euros vs 13,6 M euros BS(e) y 12,9 M euros consenso) y ligeramente mejores en deuda. Estos malos Rdos. serían, al menos parcialmente, esperados dado el conocido escenario de bajos precios de la celulosa (-17% vs 3T’19), el desfavorable tipo de cambio (EURUSD) durante el trimestre y la parada de mantenimiento programada (retrasada al 3T por el Covid-19). Así las ventas caen un -18% vs 3T’19 (-19% BS(e) y -20% consenso) como consecuencia del menor volumen de venta de celulosa (-11% vs 3T’19 afectado por la parada programada) y el menor precio de venta (-20% vs 3T’19), compensados en parte por mayores ingresos de la división de renovables por la entrada en funcionamiento de las nuevas plantas (96 Mw; +29% vs 2019). El descuento de venta estuvo en línea con nuestra estimación (~34% vs ~34% en 3T’19). El EBITDA del trimestre se situó en 14 M euros, lo que implica un descenso muy acusado vs 3T’19 (-60% vs -60% BS(e) y -62% consenso). El cashcost se redujo un -1% vs 3T’19hasta los 373 euros/Tn (vs 379 BS(e); 372 para todo el ejercicio), incluso por debajo de los 375 euros/Tn del 2T’20 y a pesar de la parada programada (que debería haberlo incrementado). El BDI cayó hasta los -16,5 M euros (vs -18 M euros BS(e) y -16 M euros consenso; 2,8 M euros en 3T’19) por menores amortizaciones y mayores gastos financieros.
Cabe destacar el anuncio de la compañía de que ha asegurado para 2021 la venta de 193.000 Tn (18% de nuestra estimación de Tn vendidas para 2021) a un precio de 770 dólares/Tn (+90 euros vs precio actual y vs 763 euros/Tn BS(e) para 2021), lo que podríamos asimilar a un indicador adelantado de la esperada recuperación del precio de la celulosa.
La DFN se comportó mejor de lo esperado hasta situarse en los 556 M euros (vs 569 M euros BS(e); 513 en Dic’19; 11x EBITDA últimos 12 meses) como consecuencia de un mejor comportamiento del esperado por parte del circulante (a pesar de la reducción del factoring vs 2T’20) y menor CAPEX. A cierre del 3T’20 ENC cuenta con 360 M euros de liquidez y los vencimientos de deuda en 2020/21 ascienden a 125 M euros.
Esperamos una acogida neutra o ligeramente positiva por parte del mercado por tratarse de cifras esperadas salvo por el anuncio de parte de la producción a un precio superior al actual, máxime tras el -12% que acumula vs IBEX desde máximos de febrero’20 (-23% desde primeros de septiembre). Habrá conference call a las 16:00h donde esperamos que la compañía proporcione su visión sobre la evolución de oferta, demanda y precios de la celulosa en los próximos trimestres. COMPRAR. P.O. 3,83 euros/acc. (potencial +92,46%).