EUR 100.00 For Business Accounts Only

ENCE: RDOS. 9MESES’19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'19 vs 3T'18:
Ventas: 200,9 M euros (-8,4% vs -11,1% BS(e) y -12,6% consenso);
EBITDA: 34,2 M euros (-56,7% vs -56,3% BS(e) y -55,6% consenso);
BDI: 2,8 M euros (-93,2% vs -94,0% BS(e) y -89,2% consenso).
Rdos. 9meses'19 vs 9meses'18:
Ventas: 587,1 M euros (-5,3% vs -6,2% BS(e) y -6,8% consenso);
EBITDA: 126,5 M euros (-40,8% vs -40,6% BS(e) y -40,4% consenso);
BDI: 27,8 M euros (-69,7% vs -70,0% BS(e) y -67,9% consenso).
Publicó al cierre unos malos Rdos. 3T’19 aunque bastante en línea con lo esperado a nivel EBITDA. Así las ventas caen un -8,4% vs 3T’18 comportándose algo mejor de esperado (-11,1% BS(e) y -12,6% consenso) sobre todo por un mayor volumen de ventas. El EBITDA del trimestre se situó en los 34,2 M euros, lo que implica un descenso muy acusado vs 3T’18 (-56,7%) que estaría en línea con lo esperado (-56,3% BS(e) y -55,6% consenso), si bien el margen EBITDA se situaría ligeramente por debajo de lo esperado (17,0% vs 17,7% BS(e) y 18,3% el consenso) por peores márgenes de la división de renovables. Cabe destacar el mejor comportamiento de lo esperado del cash cost (376 euros/Tn en el trimestre vs 380 euros/Tn BS(e)) que se ha visto compensado por unos mayores descuentos (34% vs 33% BS(e)). El BDI cae un -93% vs 3T’18 (en línea con lo esperado) situándose en 2,8 M euros.
La deuda neta queda en línea con lo esperado y se sitúa en los 519 M euros (vs 305 en Dec. 18; 2,5x EBITDA de los últimos 12 meses) como consecuencia de las inversiones realizadas en el periodo (221 M euros) y el impacto de la NIIF 16 (53 M euros, como esperado).
Por último, la Compañía anuncia que mantiene su política de remuneración al accionista consistente en un payout del 50% del BDI, si bien, tras la distribución del primer dividendo a cuenta (pago realizado en septiembre’19 por un 50% del BDI 1S’19), la JGA decidirá en marzo’20 directamente sobre un dividendo complementario en base a los rdos. del 2S’19, no procediendo la aprobación de un segundo dividendo a cuenta (como era lo habitual) dado que previsiblemente la segunda mitad del año termine con un BDI negativo y por tanto el dividendo complementario sea cero, resultando el payout del año por encima del 50% (~80% BS(e); yield 1,5%).
A pesar de que los rdos. han estado bastante en línea con lo esperado y que el valor lleva una caída acumulada del –50% vs IBEX en 2019, no descartaríamos una acogida negativa o moderadamente negativa por parte del mercado en la medida que la caída del EBITDA es muy significativa (-57% vs 3T’18) y la división de renovables se ha comportado algo peor de lo esperado. Habrá conference call a las 16:00h. COMPRAR. P.O. 4,42 euros/acc. (potencial +29,23%).