EUR 100.00 For Business Accounts Only

ENDESA: RDOS. 1T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
EBITDA: 1.476 M euros (+59,1% vs +10,6% BS(e) y +15,3% consenso);
EBIT: 1.118 M euros (+114,2% vs +29,5% BS(e));
BDI: 844,0 M euros (+132,5% vs +32,2% BS(e) y +39,4% consenso).

Publicó al cierre unos Rdos. 1T’20 buenos marcados por extraordinarios con impacto neto positivo de 376 M euros BS(e) en EBITDA y 312 M euros BS(e) en BDI que excluidos dejan el EBITDA un +7% por encima de lo esperado por nosotros y +3% el consenso y +11%/ +5% respectivamente el BDI. Los extraordinarios se desglosan en tres impactos positivos: (i) 515 M euros en EBITDA (386 en BDI) por los menores beneficios sociales que tendrá el nuevo convenio de los trabajadores; (ii) ~40 M euros BS(e) de menor gasto financiero (~30 en BDI) por actualización de provisiones financieras y (iii) 20 M euros por regularizaciones de años anteriores en extrapeninsulares (15 en BDI). Y un impacto negativo: 159 M euros en EBITDA (119 en BDI) por provisiones de reestructuración de personal.
Excluyendo el impacto de extraordinarios la sorpresa positiva vino de nuevo en generación y comercialización (40% EBITDA) que creció +51% (vs nuestra estimación de +28%) y se debe a la ventaja obtenida de los bajos precios de pool en el 1T’20 en una posición corta de generación. Este sobremargen unitario (34,3 euros/Mw/ +20% vs 1T’19) debería laminarse a niveles de 30 (-12%) con menores volúmenes industriales en el 2T’20 por lo que se trata de una ventaja en operativo que no será recurrente. En el resto de actividades no destacamos sorpresas: Extrapeninsualres (7% EBITDA) sin regularizaciones habría quedado plano y Distribución (54% EBITDA) quedó ligeramente por debajo: cayó -2% vs nuestra estimación de -0,2%.
Sorprendió un crecimiento de la DFN del +16% (hasta 7.376 M euros/1,7X DFN/EBITDA), por encima de nuestra estimación del +3%, que se debió a un aumento del circulante regulatorio (+164 M euros hasta 1.058 M euros/ 14% DFN). Coste de la deuda bajo como esperado: 1,7% vs 1,8% a 1T’19. Aunque esperamos cierto sesgo positivo puntual en la acogida de estos Rdos. nosotros mantenemos nuestra recomendación de VENDER. En nuestro escenario de recuperación en “V” (dos trimestres de contracción profunda con una recuperación moderada en el tercer trimestre, fuerte en el cuarto y muy fuerte al año siguiente, con inercia que se extendería incluso al segundo año) revisaremos en media -4% el EBITDA recurrente (la mitad por nuevos impuestos en Cataluña a la espera de ser recurridos) lo que tendría un impacto en valoración similar dejando nuestro P.O. en nieveles de 23,20 euros/acc. (+18% potencial). En nuestro escenario negativo de recuperación en “U” (2 trimestres de contracción profunda con un crecimiento modesto en el 3T y 4T y fuerte recuperación al año siguiente y el segundo año; recuperación en 18-24 meses) la rebaja sería mayor (-6% hasta niveles de 22,7 euros/acc) pero aún ofrecería potencial (+15% potencial). VENDER.