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ENDESA: RDOS. 2019 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'19 vs 4T'18:
EBITDA: 943,0 M euros (+12,8% vs +7,9% BS(e) y -2,0% consenso).
Rdos. 2019 vs 2018:
EBITDA: 3.841 M euros (+5,9% vs +4,8% BS(e) y +2,5% consenso);
BDI: 1.562 M euros (+10,2% vs +11,7% BS(e) y +8,8% consenso).
Rdos. por encima en EBITDA pero en línea en BDI ajustado (1.562 M euros vs 1.583 BS(e) vs 1.542 consenso que comparan con un BDI contable de 171 M euros, -88%). ELE ha provisionado 404 M euros por deterioro de valor en sus activos de generación en territorios no peninsulares una vez que los ha adaptado contablemente a las nueva retribución 2020-2025. La compañía reitera que esta provisión no tendrá impacto en dividendo y confirma una propuesta de DPA’19 de 1,475 euros/acc. (+3,3%/ en línea con lo esperado/ 5,8% yield). Esta nueva provisión se une a las realizadas a 3T’19: deterioros de valor de centrales de carbón por 728 M euros (sin impacto en caja) y 500 M euros por desmantelamiento (éstas sí generarán salidas de caja futuras) donde ELE reiteró que no tendrían impacto en dividendo.
De nuevo el motivo de la sorpresa positiva en EBITDA reside en el buen desempeño del negocio liberalizado (33% EBITDA) que creció +22% en EBITDA mientras que el resto de divisiones lo hacen a menor ritmo como distribución (27% EBITDA/ +2% de crecimiento) o caen como extrapeninsulares (10% EBITDA/ -25% de caída)
ELE cerró con una DFN de 6.377 M euros (1,6x EBITDA) lo que implica una caída de -12% vs 9meses’19, en parte esperada y debida a la evolución favorable del activo circulante regulatorio (894 M euros vs 1.168 M euros a 9meses’19).
Por último, ELE reitera los objetivos 2020 anunciados en noviembre: 3.900 M euros EBITDA y 1.700 M euros de BDI que se sitúan +2,5% y +3,9% por encima de lo esperado por nosotros (+2,3/ +4,2% vs consenso).
Habrá call a las 10h. A pesar de que el EBITDA sorprendió al alza, lo cierto es que no lo consideramos extrapolable a futuro por lo que esperamos una acogida muy neutra. VENDER. P.O. 24,15 euros/acc. (potencial -3,71%).