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Alvaro del Pozo
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ENI: RDOS. 1T’21 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'21 vs 1T'20:
EBIT: 1.321 M euros (+1,1% vs +12,0% BS(e) y +15,5% consenso);
BDI: 270,0 M euros (+357,6% vs +606,8% BS(e) y +645,8% consenso).

Rdos. 1T’21 por debajo en EBIT (+1,1% vs +12% BS(e) y +15,5% consenso), con un peor performance en todos los negocios. En Exploración y Producción, la producción ha estado en línea con lo esperado (1.704 kboe/d; -4% a niveles comparables), pero con un margen inferior al previsto quedando su aportación en 1.378 M euros EBIT ajustado (vs 1.484 M euros BS(e)). Por su parte en GGP (Global Gas & LNG) ha estado por debajo (-30 M euros de EBIT ajustado vs +40 M euros BS(e)) por unas peores condiciones en el mercado de gas. En Refino&Química (- 120M euros de EBIT vs -90 M euros BS(e) y consenso) se han visto muy afectados por la debilidad de la demanda a causa de las restricciones del Covid-19. Por el lado positivo, el FCF ha estado por algo por encima de nuestra previsón, alcanzando los 2.222 M euros (vs 1.882 M euros BS(e)).
Por otra parte, anuncian que iniciarán el estudio para la venta o salido a Bolsa en 2022 de una participación minoritaria en el negocio formado por la unidad de Gas, luz y renovables. Recordamos que la creación de esta unidad fue anunciada el pasado mes de febrero en la presentación del Plan Estratégico’21/24, indicando que esperan alcanzar un EBITDA de >1.000 M euros en 2025 (vs 600 M euros en 2021).
En definitiva unos Rdos. 1T’21 flojos, aún fuertemente afectados por el Covid-19 en el área de Downstream. Respecto al anuncio de la potencial venta o salido a Bolsa en 2022 de una participación minoritaria en el negocio de Gas, luz y renovable es algo que sobre lo que se ha venido especulando en las últimas semanas y no sorprende. Asumiendo valoraciones aparecidas en prensa de c. 10.000 M euros por el activo la venta del 25% de este activo supondría c. 7% de la capitalización de ENI. Con todo, la acogida está teniendo un sesgo negativo y el valor cae un -1% vs ES50.
Nosotros revisaremos estimaciones c. +25% en EBIT para el periodo 2021/25, por un escenario de precios del crudo más favorable del que preveíamos, situándose nuestro P.O. c. 12,5 euros acc. (+25% vs antes, +23% potencial). Reiteramos COMPRAR. Precio Objetivo: Bajo Revisión
Underlying
Eni S.p.A.

Eni is engaged in the oil and gas exploration and production, gas marketing operations, management of gas infrastructures, power generation, petrochemicals, oil field services and engineering industries. Co.'s operations are divided into three segments; Exploration and Production (oil and natural gas exploration and field development and production, as well as LNG operations), Gas and Power (supply, trading and marketing of gas and electricity, managing gas infrastructures for transport, distribution, storage, re-gasification, and LNG supply and marketing), and Refining and Marketing (supply of crude oil, refining and marketing of refined products). Co. maintains operations in 73 countries.

Provider
Sabadell
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Analysts
Alvaro del Pozo

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