ENI: RDOS. 1T’21 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)
Rdos. 1T'21 vs 1T'20:
EBIT: 1.321 M euros (+1,1% vs +12,0% BS(e) y +15,5% consenso);
BDI: 270,0 M euros (+357,6% vs +606,8% BS(e) y +645,8% consenso).
Rdos. 1T’21 por debajo en EBIT (+1,1% vs +12% BS(e) y +15,5% consenso), con un peor performance en todos los negocios. En Exploración y Producción, la producción ha estado en línea con lo esperado (1.704 kboe/d; -4% a niveles comparables), pero con un margen inferior al previsto quedando su aportación en 1.378 M euros EBIT ajustado (vs 1.484 M euros BS(e)). Por su parte en GGP (Global Gas & LNG) ha estado por debajo (-30 M euros de EBIT ajustado vs +40 M euros BS(e)) por unas peores condiciones en el mercado de gas. En Refino&Química (- 120M euros de EBIT vs -90 M euros BS(e) y consenso) se han visto muy afectados por la debilidad de la demanda a causa de las restricciones del Covid-19. Por el lado positivo, el FCF ha estado por algo por encima de nuestra previsón, alcanzando los 2.222 M euros (vs 1.882 M euros BS(e)).
Por otra parte, anuncian que iniciarán el estudio para la venta o salido a Bolsa en 2022 de una participación minoritaria en el negocio formado por la unidad de Gas, luz y renovables. Recordamos que la creación de esta unidad fue anunciada el pasado mes de febrero en la presentación del Plan Estratégico’21/24, indicando que esperan alcanzar un EBITDA de >1.000 M euros en 2025 (vs 600 M euros en 2021).
En definitiva unos Rdos. 1T’21 flojos, aún fuertemente afectados por el Covid-19 en el área de Downstream. Respecto al anuncio de la potencial venta o salido a Bolsa en 2022 de una participación minoritaria en el negocio de Gas, luz y renovable es algo que sobre lo que se ha venido especulando en las últimas semanas y no sorprende. Asumiendo valoraciones aparecidas en prensa de c. 10.000 M euros por el activo la venta del 25% de este activo supondría c. 7% de la capitalización de ENI. Con todo, la acogida está teniendo un sesgo negativo y el valor cae un -1% vs ES50.
Nosotros revisaremos estimaciones c. +25% en EBIT para el periodo 2021/25, por un escenario de precios del crudo más favorable del que preveíamos, situándose nuestro P.O. c. 12,5 euros acc. (+25% vs antes, +23% potencial). Reiteramos COMPRAR. Precio Objetivo: Bajo Revisión