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ESTRATEGIA DE RENTA VARIABLE: EL PETRÓLEO ARRASTRA AL MERCADO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

La falta de acuerdo en la OPEP+ para incrementar los recortes de producción ante la oposición de Rusia ha provocado el mayor sell-off de las principales referencias del petróleo desde 1991 (guerra del Golfo). Desde el 06/03 el Brent/WTI se han dejado un -27,6% y -29,1% respectivamente, y un -47,3%/-48,0% desde los máximos de comienzos de año.
A medio-largo plazo esperamos una progresiva recuperación del Brent ya que unos precios bajos de forma permanente no benefician a ninguno de los productores y parecen responder más a una apuesta para que Rusia vuelva a las negociaciones. Arabia Saudí sigue necesitando un petróleo en niveles medios para equilibrar las cuentas públicas, ya que supone el 80% de las exportaciones del país y cerca de 2/3 partes de su ingreso fiscal. Por otra parte, la mayor parte del crecimiento de la oferta generada por fracking se concentra en las regiones más eficientes de EE.UU. que podrían volver a consolidar los costes para reducir su break-even medio (actualmente en los 48-54 dólares por barril).
Por el lado macro los posibles efectos benignos sobre el crecimiento de la caída del precio son menos visibles que el lastre que conlleva para la inversión y añade más presión a las condiciones financieras. Esto obligará a la Fed y al resto de Bancos Centrales a actuar de forma contundente en las próximas semanas ante el riesgo de ver unas inflaciones de nuevo en retroceso.
En cuanto a sus efectos financieros entendemos que la eficiencia ganada por el sector, el proceso de desapalancamiento y los posibles estímulos desde la esfera fiscal y monetaria ayudarán a prevenir fuertes repuntes de la tasa de default, siendo las compañías medianas estadounidenses las más perjudicadas por el momento.
El mercado ha concentrado el castigo en los sectores cíclicos value de elevada beta y financieros, donde la reversión a la media apoya un rebote independientemente del comportamiento del petróleo. Así hemos aprovechado para abrir un relativo largo Energía vs Recursos Básicos en base al diferencial en las caídas y una valoración más atractiva. Energía cotiza con un PER 12 meses relativo al Euro STOXX 50 de 0,70x vs 0,86x de media histórica y por debajo de la primera desviación (0,74x).