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ESTRATEGIA MENSUAL DE RENTA VARIABLE: ENERO 2020 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Los activos de riesgo han comenzado el año con buen pie, lideradas por las bolsas, sobre todo las de EE.UU. y emergentes (que seguimos prefiriendo a desarrollados). En Eurozona, la bolsa se ha comportado en línea con las sorpresas macro positivas pero, como el resto de mercados a nivel global, al mismo tiempo ha adelantado un escenario bastante optimista, incluso por delante de la renta fija reflejando ya un escenario de recuperación del crecimiento global frente a la mejoría incipiente y errática que reflejan los datos del sector manufacturero.
Además, en 2020 no hay mucho margen para expansión de múltiplos ya que en 2019 el 100% de la revalorización del Euro STOXX se debió a esto y el PER 12 meses pasó de 11,9x a 15,1x. Históricamente, la bolsa europea registró correcciones medias de hasta el -5,0% en los 6 meses siguientes después de registrar períodos expansivos similares a los de 2019. Por su parte, en EE.UU. la expansión de múltiplos explicó el 87% del total de la subida del S&P 500.
Aunque el momentum sigue siendo positivo respaldando más subidas para las próximas semanas, todo lo anterior unida a la revalorización de los últimos 3 meses deja potenciales limitados lo que debería traducirse en revalorizaciones modestas y en rotación sectorial, incluso dentro de los sectores de calidad.
Así realizamos cambios de recomendación en el Euro STOXX y Subimos B. Consumo y Alimentación a Sobreponderar desde Neutral mientras que bajamos Retail a Neutral desde Sobreponderar. Este último presenta unas valoraciones muy exigentes tras el excelente performance en los últimos 3 meses. Por el contrario, el performance de los 2 primeros frente a Retail se encuentra en niveles de stress. Además B. Consumo seguirá beneficiándose de la demanda creciente en los países emergentes y los niveles de valoración, aunque exigentes, respaldan históricamente un mejor comportamiento relativo. Mientras, los sectores como Autos deberían beneficiarse de la recuperación de la actividad y repunte de TIR perfiladas por las sorpresas macro positivas en Eurozona.
En cuanto a la campaña de Rdos del 4T’19, en EE.UU. las previsiones no son exigentes y esperamos un ratio de sorpresas positivas por encima de la media histórica pero con severos castigos en las decepciones. En Euro STOXX las previsiones siguen siendo exigentes y estimamos sorpresas positivas en torno a la media histórica. En cualquier caso, serán importantes los guidance de las compañías y mantenemos que el crecimiento de BPA’20 esperado por consenso a ambos lados del Atlántico tendrá que ser revisado a la baja.