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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: SEGUIMOS CON IDEAS IG A CORTO PLAZO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Las declaraciones desde el Foro de BC’s de Sintra siguen encaminadas a mantener una política restrictiva durante más tiempo dejando la puerta abierta a nuevas subidas de tipos en septiembre tanto en Europa como en EE.UU., lo que provocó un repunte de rentabilidades soberanas. Esta semana en EE.UU. además de las actas de la Fed (5 julio), tendremos ISM manufacturero de junio, pedidos de fábrica de mayo, empleo privado ADP y payrolls con tasa de paro y ganancias medias por hora. En la Eurozona, tendremos PMI finales de junio, mientras que en Alemania conoceremos la producción industrial de mayo. Por otro lado, España asume la presidencia de la UE. En subastas, España coloca bonos I/L 2027, 2029, 2033 y 2071.
Índices: Xover -20 p.b. (403 p.b) y Fin. Sub. -14 p.b. (162 p.b.).
Crédito: Dentro de financieros los bonos senior cotizaron sin apenas cambios, frente a las ampliaciones vistas en los AT1 de call cercana a excepción de Abanca 7,5%. En corporates, muy poco movimiento en los spreads destacando ampliaciones en la curva de Abertis de c. +5 p.b. tras su nueva emisión en primario. En subastas, Italia colocó letras a 6 y 12 meses y 5.000 M euros en bonos flotantes a Euribor6M+114 p.b. con unos libros en 17.000 M euros. En primario, nueva emisión de Abertis a 4 años a MS+98 p.b. con r/c de 4,0x, bono social de 500 M euros del ICO a 5 años con r/c de 4,6x a Tesoro+15 p.b. y bono sostenible de Castilla y León a 10 años a Tesoro+31 p.b.
Estrategia de valor: Dentro de nuestra idea de obtener carry en crédito IG a corto plazo destacamos Amadeus que sale de la pandemia reforzada en su posición competitiva, y con una sólida posición financiera (1,1x ratio DFN/EBITDA’22). Dentro de la curva de bonos de Amadeus, destacamos dos opciones con vto. muy a corto plazo como oportunidad para obtener elevado carry sin apenas riesgo de duración: Amadeus 2 ½ vto. 05/2024 (call en febrero 2024) que cotiza con una rentabilidad del 4,09% (BBB por S&P), o Amadeus 0 7/8 vto. 09/2023 sin riesgo de duración con una rentabilidad del 3,8%.
Estrategia de mercado: Nuestro posicionamiento en soberanos no cambia y pensamos que de cara al 2S’23 deberíamos atender a una positivización de pdte 2/10 años. Históricamente, las rentabilidades de los tramos largos se suelen mantener laterales en la última fase de las subidas de tipos de intervención, y son los primeros en emprenden el camino a la baja una vez que se alcanza o aproxima la última subida de los tipos de intervención donde el mercado empezaría a descontar el siguiente ciclo monetario (expansivo) y económico (de desaceleración). Por ello, seguimos optimistas en estrategias de duración en soberano core.