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EUSKALTEL: FIRST TAKE DEL PLAN ESTRATÉGICO 2020-2025 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Principales datos del plan estratégico 2020-2025 de EKT:
 Basarán su estrategia de crecimiento a nivel nacional haciendo uso de la marca Virgin con una oferta basada en valor (una estrategia de value for money sin ser disruptiva; rango de precios similar a MasMovil, O2, Yoigo y Jazztel, pero apuntan a una mayor proposición de valor) apalancándose en la oferta de TV actual de EKT y con una estrategia de venta multicanal. Piensan beneficiarse del crecimiento actual del mercado más el mercado de Churners, lo que les ofrece un mercado potencial 8 veces mayor que el que tienen actualmente. Básicamente esperan costes de adquisición entre 300 y 350 euros, márgenes del c.40% y pay-back < 2 años.
 Clientes fijos mass market: esperan llegar en 2025 a 1,5-1,6 M (1,180 BS(e)) de los que 50% vendrían de expansión nacional, y se quedarían en 700-730 en 2020 (vs 670 en 2019 y 695 BS(e)). En clientes móviles esperan alcanzar los 3,1-3,2 M en 2025 y 1,3-1,35 M en 2020e (vs 1,167 en 2019).
 Esperan alcanzar un crecimiento de ingresos TACC’20-25 de c.+11% hasta el rango 1.200-1.300 M euros en 2025 (vs 909 M euros BS(e)) de los que el 38% vendrían de la expansión nacional. Con respecto a su footprint actual, esperan crecimiento de ventas TACC’20-25e entre el +1% y el +2%, con incremento de base de clientes (en regiones clave y colindantes), con crecimiento de EBITDA y de CF Operativo (sin concretar).
 Esperan alcanzar un EBITDA’25 entre 470 y 520 M euros (vs 416 M euros BS(e)) con un EBITDA de entre 340 y 350 M euros en 2020 (vs 335 M euros BS(e) y 342 consenso) que incluye un impacto negativo de unos 10-20 M euros por la expansión.
 CAPEX: Esperan unas inversiones en 2020 de entre 15 -20 M euros, y de 80-90 total en 2025e, principalmente ligado a crecimiento (excluyendo crecimiento esperan unas inversiones 2025 de 50-60 M euros).
 CF Operativo: En 2020 esperan una cifra de 170-180 M euros (vs 191 M euros BS(e) y vs 190 M euros en 2019) donde incluyen un impacto negativo por expansión de c.25-35 M euros. Para 2025 esperan 240-280 M euros (vs 207 M euros BS(e)).
 Con respecto al endeudamiento, prevén reducirlo a 4,1x DFN/EBITDA en 2020 (vs 4,2x BS(e) y a < 3x en 2025 (vs 2,9x BS(e)) vs 4,2x actual.
VALORACIÓN
Las indicaciones del plan difieren poco de los mensajes que se ofrecieron en el Roadshow que mantuvimos con la compañía en Noviembre’19, aunque las cifras financieras esperadas se encuentran por encima de nuestras estimaciones (+19% en EBITDA’25e). El hecho de no buscar una entrada disruptiva en el mercado y usar una estrategia de CAPEX light evitaría una guerra de precios (y una posible reacción más agresiva del resto de operadores atacando sus regiones core) a la vez que encajaría con su actual situación financiera (aunque no descartaríamos medidas parciales).
Consideramos que el plan es ambicioso y vemos complejo el éxito de un nuevo operador en un mercado ya competitivo. No obstante, tras las últimas caídas (-17% en 2020), los objetivos ambiciosos (claramente por encima de nuestras estimaciones), y el buen hacer del management el impacto podría ser positivo hoy ya que existe potencial atractivo (incluso con nuestras estimaciones actuales). Nuestro P.O. es 8,5 euros/acc y de asumir los objetivos de EKT podríamos llegar a niveles por encima de 10,5 euros/acc.