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EUSKALTEL: RDOS. 1T’21 Y CAMBIO DE P.O. AL ALZA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'21 vs 1T'20:
Ventas: 174,2 M euros (+1,4% vs +0,8% BS(e));
EBITDA: 73,0 M euros (-16,8% vs -12,2% BS(e));
BDI: -2,1 M euros (19,1 M euros en 1T'20 vs 10,2 M euros BS(e)).

Rdos. marcados por la expansión nacional de Virgin y por la OPA de MasMovil en curso (admitida a trámite por la CNMV el pasado 20/04, y pendiente de aprobación). La base de clientes crece en 24.000 (+2,8%, 21.000 fijo y 3.000 sólo móvil) con 30.000 nuevos clientes de Virgin (5.000 sólo móvil) cuyo número total asciende a 101.000 (80.000 fijos) y con las regiones tradicionales perdiendo 4.000 clientes. Las ventas 1T'21 crecen un +1,4% (vs +0,8% BS(e)) hasta 174,2 M euros, con ventas mass market cayendo un -0,2% (vs +0,7% BS(e)) impactadas por la campaña de retención de clientes (impacto muy positivo en churn) y una mayor competencia que han hecho que el ARPU se erosione hasta los 54,96 euros (-8,5% vs 1T'20 y -3,1% vs 4T'20). Las ventas de B2B presentan un crecimiento del +8,7% (vs +1,3% BS(e)) hasta los 32,3 M euros y las de Wholesale quedan planas en 8,5 M euros (vs 8,6 M euros BS(e)). El EBITDA 1T’21 se sitúa en 73 M euros que implica un deterioro del -16,8% (vs -12,2% BS(e)) impactado negativamente por la caída de ventas fruto de la campaña de retención (erosión de ARPU), por la expansión nacional de Virgin y por la suspensión de la renegociación del contrato mayorista (debido a la OPA en curso que es por el 100% a un precio de 11,17 euros/acc.). El BDI 1T’21 negativo de -2,1 M euros por la caída del EBITDA y una mayor carga de amortizaciones.
No esperamos impacto ya que la acción se encuentra cotizando en niveles próximos al precio de la OPA. Nuestra recomendación es ACEPTAR OPA y elevamos el P.O. a 11,17 euros/acc.
Recordamos que el 29/03 MasMovil lanzó una OPA amistosa sobre el 100% de EKT a 11,17 eur/acc. en efectivo (prima del +16,5% sobre el precio de cierre del día previo, +26,8% sobre el precio medio ponderado de los últimos 6 meses y +31,4% sobre nuestro P.O). El precio implica una valoración EV/EBITDA’20 de 10x (vs 9,1x valoración que ofrecieron los fondos por MasMovil y c.5,5x sector) y EV/Op. CF de 21x. La oferta cuenta con el respaldo del 52,32% del capital social de EKTL (Zegona con un 21,4%, Kutxabank con un 19,9% y Corp. Alba con un 11%) y está condicionada a lograr la aceptación de al menos el 75% más una acción del capital y a contar con las autorizaciones de competencia (no esperamos trabas relevantes). Esperamos el cierre antes de cierre de año.