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FCC: RDOS. 1T’21 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'21 vs 1T'20:
Ventas: 1.517 M euros (+2,1% vs +2,8% BS(e));
EBITDA: 254,5 M euros (+16,5% vs +11,9% BS(e));
EBIT: 158,2 M euros (+67,4% vs +39,2% BS(e));
BDI: 139,0 M euros (+394,7% vs +179,9% BS(e)).

Rdos. 1T’21 mejores en operativo por Cemento y Construcción con evolución más débil de caja. El EBITDA se situó por encima de nuestras estimaciones (+16,5% vs +11,9% BS(e)) por un mejor comportamiento de Cemento y Construcción (~6% EV) mientras que Agua y Servicios (82% EV) evolucionaron muy en línea con lo esperado. A nivel consolidado, las ventas se situaron ligeramente por debajo de lo previsto (+2,1% vs +2,8% BS(e)) sin embargo los márgenes compensaron con una mejora de +130pb vs 1T’20 hasta el 16,8% en el trimestre (vs 16,0% BS(e)), lo que se debe a una mejor evolución en Cemento (19,4% vs 16% BS(e)) y Construcción (6% vs 5,1% BS(e)). El comportamiento fue todavía más favorable a nivel BDI, que alcanzó los 139 M euros (vs +79 M euros BS(e)) debido al impacto de no recurrentes en financieros (derivados por 12 M euros y diferencias positivas de cambio por 14 M euros) así como una mayor plusvalía de la venta de sus concesiones en Cataluña en 4T’20 (23,4 M euros vs 18 M euros BS(e)). En todo caso, sin estos efectos, el BDI se hubiese situado un +7% por encima.
La DFN se redujo un -7% hasta los 2.613 M euros (2,6x DFN/EBITDA aj. vs 2,7x en 4T’20), situándose ligeramente por encima de nuestras estimaciones (~2.502 M euros; 2,5x DFN/EBITDA ajustado). La caída en el trimestre se vio favorecida por el cobro de 350 M euros derivados de la desinversión de su participación en 3 concesiones en Cataluña en el 4T’20 en incluye un deterioro estacional del capital circulante de 280 M euros.
En definitiva, Rdos. 1T’21 por encima en operativo por mejor comportamiento de las divisiones de Cemento y Construcción, que son las divisiones menos relevantes de la compañía (6% EV). La menor “calidad” de estos Rdos.1T’21 unido a una evolución de caja algo más débil, pensamos que debería dar un sesgo neutro/negativo a la acogida, sobre todo teniendo en cuenta su buen performance reciente (+11% desde Rdos. 4T’20; +5% vs IBEX). En todo caso, destacamos la evolución subyacente de los negocios core (Servicios y Agua) que evolucionan según lo esperado y nos hacen mantener una visión positiva sobre el valor. COMPRAR. P.O. 12,80 euros/acc. (potencial +17,00%).