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FERROVIAL: RDOS. 4T’19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'19 vs 4T'18:
Ventas: 1.762 M euros (vs 1.479 M euros BS(e) y 1.508 M euros consenso);
EBITDA: 88,0 M euros (-37,1% vs -21,2% BS(e) y -22,9% consenso);
EBIT: 518,0 M euros (+54,2% vs +58,7% BS(e) y -67,0% consenso);
BDI: 372,1 M euros (-vs 110,87 M euros BS(e)).
Rdos. 2019 vs 2018:
Ventas: 6.054 M euros (+5,5% vs +0,6% BS(e) y +1,1% consenso);
EBITDA: 121,0 M euros (-75,0% vs -70,4% BS(e) y -70,9% consenso);
EBIT: 401,0 M euros (-8,4% vs -5,0% BS(e) y -6,0 M euros consenso);
BDI: 268,1 M euros (-448,0 M euros en 2018 vs 6,87 M euros BS(e)).

Rdos. 4T’19 por debajo en operativo y mejores en caja. El EBITDA del trimestre se situó por debajo de nuestras estimaciones y las de consenso (88 M euros vs 110 M euros BS(e) y 108 M euros consenso) a pesar de unas ventas superiores (1.762 M euros vs 1.508 M euros consenso) debido a unos márgenes EBITDA más bajos (5% vs 7% consenso). Por divisiones, Autopistas (75% del P.O.) creció por debajo de lo esperado (+12,2% en EBITDA vs +24% consenso) debido a una rentabilidad inferior a lo previsto (64,2% vs 68,3% consenso), mientras que Construcción (3% del P.O.) se ajustó al guidance aportado por la compañía para el 2S’19 (“EBIT 0 M euros”). El BDI por su parte cerró en 372 M euros (vs 111 M euros BS(e)) debido a una mejor evolución de los Rdos. por puesta en equivalencia (Heathrow principalmente) y recoge el resultado de las ventas de Ausol (+474 M euros) y Broadspectrum (-270 M euros).
Destacamos en positivo la posición neta de tesorería ex infra que mejoró en el trimestre 969 M euros hasta los 1.632 M euros (vs ~1.161 M euros BS(e)) gracias a un destacable comportamiento del circulante, que generó 562 M euros en el 4T’19 y a una menor aplicación de provisiones en Construcción (-143 M euros vs -345 M euros BS(e)) .
A pesar de la buena generación de caja podríamos ver una acogida negativa debido a una evolución operativa más débil en Autopistas (75% del P.O.) y el excelente performance del valor en el último año (+40% vs IBEX), que podría motivar una recogida de beneficios. Nosotros seguimos viendo a FER como un valor atractivo, con riesgos limitados y potencial upside adicional en valoración a través del desarrollo de nuevos proyectos greenfield (cuenta con la experiencia y los recursos para hacerlo). Así, vemos potencial para ampliar el limitado potencial actual de nuestro P.O. y mantenemos COMPRAR. P.O. 29,70 euros/acc. (potencial +10,50%).