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FLUIDRA: RDOS. 9MESES'19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'19 vs 3T'18:
Ventas: 309,5 M euros (vs 327 M euros BS(e) y 302 consenso);
EBITDA: 47,9 M euros (vs 80 M euros BS(e) y 56 consenso).
Rdos. 9meses'19 vs 9meses'18:
Ventas: 1.063 M euros (+3,3% vs 1.080 M euros BS(e) y 1.055 consenso);
EBITDA: 190,5 M euros (+5,4% vs 223 M euros BS(e) y 199 consenso).

Rdos. por debajo de lo esperado a los que restamos toda importancia porque la compañía reitera su guidance 2019: 1.350-1400 M euros de ventas ( vs 1.375 BS(e) y 1368 consenso) y 240-260 M euros de EBITDA ( vs 235 BS(e) y 242 consenso), lo que implica esperar, en palabras de la compañía un 4T’19 muy fuerte.
Como avisábamos en nuestro previo, la ausencia de un histórico de estacionalidad tras la combinación FDR + Zodiac hacía muy complejo acertar en el devengo de Rdos. a 9meses’19. Nosotros esperábamos a 9meses’19 un ~80% (77% según consenso de una única aportación) del negocio total del año y no estuvimos muy lejos: se devengó el 79%. Donde hemos sido más optimistas, y ahí está el motivo de nuestra desviación fue en EBITDA: FDR devengó el 76% del total del guidance vs nuestra estimación del 89% (82% según consenso) más alineada con la estacionalidad previa de FDR.
Por la parte de la deuda, nosotros esperábamos mayores cobros hasta reducirla ~15% por mayores devengos pero al no cumplirse, lo que vimos fue una reducción de la DFN inferior (-8% vs 1S’19).
FDR en cualquier caso habla de presión en el EBITDA debido al mix y a aranceles que podría generar algún tipo de duda en el mercado. Esperamos que lo aclare en la call de las 16h. Considerando que la fortaleza esperada se demora hasta el 4T’19, que los Rdos, de hoy pueden generar dudas en márgenes y que el valor llega a Rdos. cotizando a niveles exigentes (+4% vs IBEX en 2019; sobre todo en el último mes: +3%) nos lleva a esperar una acogida negativa (el valor caía -1% antes de la publicación de los Rdos.).VENDER. P.O. 10,00 euros/acc. (potencial -14,38%).