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GRIFOLS: RDOS. 1T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
Ventas: 1.293 M euros (+11,8% vs +11,1% BS(e) y +10,2% consenso);
EBITDA: 351,1 M euros (+14,9% vs +18,5% BS(e) y +17,1% consenso);
EBIT: 273,6 M euros (+18,4% vs +23,3% BS(e) y +22,0% consenso);
BDI: 186,0 M euros (+62,6% vs +36,4% BS(e) y +37,2% consenso);
Márgenes ligeramente inferiores pero poco impacto de Covid-19. El EBITDA creció menos de lo previsto (+14,9% vs +18,5% BS(e) y +17,1% consenso) a pesar de la favorable evolución de las ventas (+11,8% vs +11,1% BS(e) y +10,2% consenso) debido a unos márgenes EBITDA inferiores a lo esperado (27,2% vs 28% consenso y 28,2% BS(e)), lo que se debería a unas menores exportaciones de Albúmina a China (con mejores márgenes) y mayores gastos de lanzamiento de su inmunoglobulina subcutánea (Xembify). A nivel BDI la evolución fue mejor de lo previsto (+62,6% vs +36,4% BS(e) y +37,2% consenso) debido a varios impactos no recurrentes en financieros entre los que destacan los +56 M euros (sin impacto en caja) derivados de la integración de S.Raas. Sin el efecto de no recurrentes, nuestras estimaciones se hubiesen situado un –5,5% por debajo.
Por su parte, la DFN aumentó un +1,4% hasta los 5.803 M euros (vs 5.750 M euros BS(e)) dejando el endeudamiento estable es las ~4x DFN/EBITDA.
A pesar de que los márgenes son ligeramente inferiores a lo esperado, suponen una mejora respecto a trimestres anteriores (+70pb vs 1T’19). Destacamos además la resiliencia de su negocio ante Covid-19 que no pone en riesgo sus excelentes dinámicas de crecimiento, lo que estaría recogiendo ahora la cotización(+0%; +1,7% vs Ibex). Aunque vemos riesgo por menor suministro de plasma, cuenta con stock de seguridad para 6 meses y el deterioro económico debería favorecer el aumento de donaciones, además Covid-19 podría suponer una oportunidad si cristaliza alguno de sus tratamientos para la enfermedad (previstos para julio’20). Reiteramos COMPRAR. P.O. 37,30 euros/acc. (potencial +19,55%).