EUR 100.00 For Business Accounts Only

GRUPO CATALANA OCCIDENTE: RDOS. 1S’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T'20 vs 2T'19:
Primas: 1.007 M euros (-6,0% vs -7,6% BS(e);
Rdo. Técnico: 60,9 M euros (-49,7% vs -51,7% BS(e));
BAI: 72,53 M euros (-50,1% vs -52,2% BS(e));
BDI: 59,1 M euros (-45,4% vs -49,0% BS(e)).
Rdos. 1S'20 vs 1S'19:
Primas: 2.439 M euros (+3,7% vs +3,0% BS(e));
Rdo. Técnico: 164,6 M euros (-30,0% vs -31,1% BS(e));
BAI: 200,3 M euros (-31,3% vs -32,3% BS(e));
BDI: 149,3 M euros (-27,7% vs -29,6% BS(e).
Ha presentado Rdos. 1S’20 ligeramente mejor que nuestra estimación de primas y Rdo.Recurrente tanto del Negocio Tradicional (c. 50% de las primas facturadas) que crece un +10,7% vs 1S’19 y vs +9,3% BS(e) como del Seguro de Crédito (c.50% de sus primas facturadas) que cae un -69,9% vs 1S’19 (-70,4% BS(e)).
En Negocio Tradicional apreciamos un dinamismo de las primas facturadas de un +8,2% vs 1S’19 (+7,1% BS(e)) donde destacamos el +3,7% en multirriesgos y en salud por la incorporación de las primas facturadas de Antares. Sorprende el RC con un 88,4% en mínimos y vs 90,1% BS(e) y vs 92,5% en 1T’20, todo ello explicado por la menor frecuencia siniestral, fundamentalmente (por cierres de actividad).
Por su parte, en Seguro de Crédito como era esperado el RC bruto se incrementa hasta niveles del 94,3% (algo mejor que el 95,4% BS(e)) y vs 92,4% en términos netos por los impagos de Covid-19 y 19 y vs 83% en 1T’20 y 75% en 1S’19. Ello explica la fuerte reducción en el Rdo. Recurrente. Es reseñable la fuerte reducción del cúmulo de riesgo por país, especialmente España y Portugal (c. 19,2% de las primas adquiridas) en un c. -18% (-20% BS(e)) al no tener respaldo estatal. Recordamos que declinaron unirse al acuerdo marco del Consorcio de Compensación de Seguros (CCS).
Así GCO ofrece visibilidad detallada en todos los países en los que ha firmado contratos de reaseguro. A ellos, recordamos que hay que añadir el contrato de reaseguro habitual a través del cual se cede el 37% de las primas y los gastos asociados. Los acuerdos estatales de reaseguro proporcional/cuota parte son con Alemania, Bélgica, Paises Bajos, Dinamarca, Luxemburgo, Francia, entre otros. Con ellos quedarían “protegidas” un c. 50% de las primas del Negocio según nuestros cálculos lo que nos lleva a reiterar nuestro mensaje de calma de cara a las pérdidas estimadas BS(e) a cierre de año dado que estaría muy acotadas (c. -50M euros de Rdo. Recurrente con un RC neto que pivotaría en referencias de 105%, 116% en términos brutos. Además, recordamos que S-II en diciembre’19 ascendía a 213% y que en un escenario adverso se reduciría en 29 p.p., situándose por encima del 175%. Este escenario adverso, no solo incorpora una caída de primas y su impacto en los beneficios de las primas futuras, sino también un incremento de la siniestralidad y una caída de los mercados financieros. Todo ello, debería dar cierto soporte a la cotización de la acción dado que los riesgos a la baja son muy limitados. Por ello, al haber “inmunizado” una gran parte de los impagos junto a las Management Actions (reducción de riesgo en países sin coberturas estales),reiteramos nuestra recomendación de COMPRAR.. P.O. 26,90 euros/acc. (potencial +34,63%). Desde febrero la acción lleva un -33% en cotización un -5% vs sector. Conference Call 16.30h.