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GRUPO CATALANA OCCIDENTE: RDOS. 1T’20 Y CAMBIO DE P.O. A BAJO REVISIÓN (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
Primas: 1.149 M euros (+4,9% vs +3,5% BS(e));
Rdo. Técnico: 116,6 M euros (+2,1% vs -1,4% BS(e);
BAI: 127,8 M euros (-12,5% vs -15,1% BS(e));
BDI: 90,2 M euros (-8,2% vs -9,0% BS(e)).

Ha presentado Rdos. 1T'20, sin sorpresas, ligeramente mejor que nuestras estimaciones en todos los niveles principales de actividad. Esto es, dinamismo en las primas y muy buen comportamiento del ratio combinado -RC- del Negocio Tradicional. Como era esperado,, la nota discordante viene del Negocio de Crédito. Las primas facturadas crecen un +3,2% vs 1T’19 (vs +4% BS(e) y referencias mas próximas al +7% observadas en 2019) mientras que el RC repunta hasta niveles de un 83,1% (vs 82,8% BS(e) y vs niveles promedios mínimos observadas de c. 74,5% a lo largo de 2019) por efecto Covid-19.
Así el Rdo. Recurrente del Seguro de Crédito asciende a 48,3 M euros (-23,1% vs 1T’19), totalmente en línea con nuestras estimaciones y vs crecimientos a doble dígito de 2019. La mejor lectura vendría de la fortísima reducción del Rdo. de Reaseguro. Así, de suponer un -6% en términos del total de los ingresos en 2018 y un c. -4% en 2019, este 1T’20 BS(e) supondría tan sólo un -1,5% gracias a la fuerte presión que estaría haciendo GCO en precios, aspecto a aclarar en la Conference Call el lunes 4 de mayo (16:30h CET). Además deberían de confirmar las potenciales ayudas estatales que la Compañía estaría negociando con diferentes gobiernos (entre ellos el alemán y el español con el CCS) para paliar el repunte de la siniestralidad súbita en este Negocio. De esta forma aunque pueda continuar repuntando en los próximos trimestres y que incluso alguno supere la referencia del 100%, pensamos que será reconducible a niveles alienadas con la horquilla del 80%-85% en un relativo corto plazo.
En Negocio Tradicional, las primas adquiridas crecen un +4,9% vs 1T’19 y vs +3,2% BS(e), acelerando tendencias observadas en los principales negocios (multiriesgo, autos y diversos) y donde por el momento no está habiendo “guerra de precios”. Recordamos que en Vida ya se contabilizan como primas las de Antares. A ello habría que añadirle un muy buen comportamiento del RC hasta referencias del 89,2% incluso algo mejor del 89,39% BS(e) y vs 89,54% en 1T’19. La mejor lectura vendría de los ramos de Autos y Diversos (la menor actividad del trimestre se ha trasladado a una reducción de la siniestralidad) que compensan el repunte en Multiriesgo (siniestros punta borrasca Gloria). De esta forma, el Rdo. Recurrente del Negocio Tradicional asciende a 55,4 M euros (c.+8% vs 1T’19) algo peor que el +10,4% 1T’19 BS(e) por un ligero peor resultado no técnico y algo de mayor tasa fiscal, fundamentalmente.
Situamos nuestro P.O. bajo revisión. En nuestro escenario de impacto del Covid-19 de recuperación en “V” (dos trimestres de contracción profunda con una recuperación moderada en el tercer trimestre, fuerte en el cuarto y muy fuerte al año siguiente, con inercia que se extendería incluso al segundo año) nos hace incurrir en pérdidas’20 (vs un crecimiento del +10% antes) y un BDI/BPA’21 que se reduce en un -45%, por Negocio de Crédito en su práctica totalidad reduciendo nuestro P.O. hasta referencias de 25 euros/acc, que nos dejaría todavía un potencial de c.+40% y reiteramos nuestra recomendación de COMPRAR. En nuestro escenario negativo de recuperación más moderada o en “U” (2 trimestres de contracción profunda con un crecimiento modesto en el 3T y 4T y fuerte recuperación al año siguiente y el segundo año; recuperación en 18-24 meses) la revisión de estimaciones adicional sería de -10%, dejando un P.O. de c. 23 euros/acc. (todavía con potencial de +25%). Es reseñable que en ninguno de los dos escenarios estamos considerando las potenciales ayudas estatales que pudiera estar concretando la Compañía, es decir serían valoraciones suelo en cada uno de los dos escenarios. Desde los máximos del mercado el 19/02, que es cuando se empieza a descontar el efecto del Covid-19, GCO ha caído un -40%, un -10% vs Ibex y un -15% vs sector. COMPRAR. Precio Objetivo: Bajo Revisión.