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GRUPO CATALANA OCCIDENTE: RDOS. 1T’21 Y CAMBIO DE P.O. AL ALZA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'21 vs 1T'20:
Primas: 1.447 M euros (+1,1% vs +1,1% BS(e));
Rdo. Operativo: 124,7 M euros (+23,1% vs +4,2% BS(e));
BAI: 164,4 M euros (+31,1% vs +14,5% BS(e));
BDI: 124,7 M euros (+42,0% vs +17,4% BS(e)).

Ha presentado Rdos. muy por encima de lo esperado, con una clara sorpresa en el Seguro de Crédito cuyo Rdo. Recurrente (46% del Total) se ha situado en 67,6 M euros, un +40% vs 1T’20 y un +40% vs nuestras estimaciones. Ello se debe, contra todo pronóstico en el actual contexto económico, a que la Compañía ha obtenido un ratio combinado -RC- bruto en niveles mínimos nunca observados de c.62,3% vs 85% que esperábamos y vs 87,3% de 1T’20 y 94,1% de 2020. Ello compararía con una media histórica reciente de 80%. Se pone de manifiesto que la entrada en siniestros está siendo claramente inferior a lo inicialmente previsto (trasladándose a liberalizaciones de provisiones que de forma extremadamente cauta gestiona la Compañía). De esta forma, esta no entrada en siniestralidad, unida al saneamiento de la cartera acometida en 2020 y los reaseguros estatales contratados (en vigor hasta junio’21) se está traduciendo a un mayor margen de cesión de rentabilidad a los mismos (ceden primas y “no pueden ceder siniestralidad”). Este hecho, explica el RC neto en referencias de 64,3% (por encima de la referencia bruta) y por ende la penalización elevada en el resultado del reaseguro (-22,4% en términos de primas adquiridas vs -7% en términos “promedios estructurales ex Covid-19”). A pesar de ello, como decíamos, el Rdo. Recurrente del 1T’21 ya ha sido superior a todo el año 2020.
Por su parte el Negocio Tradicional ha estado totalmente en línea con nuestras estimaciones, con un crecimiento de las primas de un c. +1,1% vs 1T’20 y un Rdo. Recurrente de 57,1 M euros (54% del total) y +3,1% vs 1T’20. Como esperábamos, las menores frecuencias siniestrales en autos, decesos y salud han compensado el repunte del coste técnico en multirriesgos (por evento punta y mayor uso del hogar, fundamentalmente) y Diversos. Así el ratio combinado del Negocio se mantiene en niveles muy saludables en referencias mínimas observadas del 88,9% (vs 90% BS(e)), en línea con niveles de 2020 (88,6%) pero mejor que la referencia ex Covid-19 promedio’15-19 de 90,5%. Conference call 30/04 a las 11.30h.