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GRUPO CATALANA OCCIDENTE: REUNIÓN CON LA COMPAÑÍA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

A continuación destacamos nuestra lectura de los principales mensajes comentados en la reunión que hemos mantenido hoy con el Director Financiero, Carlos González y Nawal Rim, Directora de Relación con Inversores:
 Negocio Tradicional:
- Sería esperable que al menos en 1S’21 se mantuviera todavía una favorable evolución en cuanto a los ratios combinados -RC-, por el escaso dinamismo en la recuperación de la frecuencia de actividad. Además su prudente gestión de los riesgos (que abre puertas a reversiones de reservas) y su no entrada en guerra de precios hace que la Compañía se muestre confiada en mantener el RC de este negocio en referencias estructurales de 90% (c. 2x de margen técnico en media “recurrente” que sus competidores). Además el conocimiento del cliente gracias a su red agencial hace “prevenir o al menos descartar” clientes no rentables.
- Respecto a LDA, y su plan de negocios de “captación de clientes” nuestra lectura es que entienden que en el medio plazo no es sostenible reducir los precios de forma consistente para ganar cuota de mercado (y GCO no participa en guerras de precios), por lo que sería esperable en nuestra opinión que el descuento en precio de LDA (en autos, hogar y salud) vs sector se vaya suavizando paulatinamente (actualmente de un -11,5% en autos y de c. -19,5% en Hogar).
 Negocio de Crédito. Se han mostrado totalmente confiados en sus palancas “armas de defensa” en la crisis (KPIs):
- La extensión de los reaseguros estatales (que dan cobertura al c.70% del total de sus primas de Seguro de Crédito) hasta junio’21. Es reseñable además, que la renovación acontecida en diciembre’20 con carácter general se ha producido en condiciones más ventajosas a las originalmente firmadas.
- Reducción de la exposición al riesgo (TPE) en un c. -10% de media en los sectores más riesgosos.
- Incremento de las tarifas en un c. +6%/+8% de media’2020. Esta tendencia en precios continuará a lo largo de 2021. Además, debido al saneamiento de la cartera acometido sería esperable una cierta tracción en apetito de facturación. No han comentado la referencia de RC Bruto’21 (85% BS(e)) si bien, a partir de 2022e sería esperable que su referencia estructural neta observada en periodo’15-19 de c. 75% volviera a ser recurrente. Ni mucho menos serían descartables run-off de reservas (dado que la siniestralidad no se está materializando y la cartera es mucho más defensiva). De ser así, la referencia de un RC de 75% estructural (vs 80% que de forma muy prudente asumíamos ahora en valoración) supondría incrementar nuestro P.O. desde referencias de 35,5 euros/acc. a c. 40 euros/acc. (c. +13% vs actual), que no descartamos.
- Todo parece indicar que los gobiernos están haciendo todo lo posible por apoyar el desarrollo de las diferentes economías y por tanto llegado el caso ofrecerían la posibilidad de una nueva extensión de plazos de los diferentes reaseguros estatales. De no ser así, la Compañía ha puesto de manifiesto que no esperan que sea una situación complicada en el Negocio de Crédito dado que ya han hecho los deberes a lo largo de todo este tiempo (reducir riesgo de la cartera y tarificar en consonancia al riesgo con mayores precios).
 Crecimiento orgánico y M&A. Continúan analizando operaciones complementarias a su negocio (ie donde puedan aflorar sinergias como Plus Ultra) o muy rentables (decesos con RC de c. 75%). Han descartado todo tipo de interés por LDA. Por lo que respecta al crecimiento orgánico han puesto de manifiesto que todavía hay margen de crecimiento en el negocio de Salud (con RC de c.80%).
 Dividendo. Sería esperable que la retribución en euros/acc. se mantuviera creciente en consonancia a la mejora del BDI esperado. Recordamos aquí que su media es entre un +8%/+10% de crecimiento BDI anual (en circunstancias ex Covid-19).
VALORACIÓN
Mensajes positivos en cuanto a la evolución de las tendencias subyacentes. Esto es, mantener un Negocio Tradicional con un RC de 90% y en Seguro de Crédito de c. 75%. Asumir este último en valoración supondría el incremento en P.O. mencionado. Además recordamos la amplia capacidad de generación de recursos con sus adquisiciones con ROI>CoE y en efectivo, impactando así acretivamente al accionista. Reiteramos COMPRAR. Desde mínimos de marzo’20 con el estallido de la pandemia, la acción ha multiplicado por 2x su precio en cotización, sacándole un diferencial de c. 90% al Ibex y un +50% al sector seguros.