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PRISA: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 2019 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Adjuntamos los principales mensajes del conference call de Rdos.:
 FCF’20: Esperan un FCF recurrente por encima del visto en 2019 (51,6 M euros CF Operativo’19 ex WC y FCF de 0,6 M euros) que compara con nuestra estimación de 63 M euros.
 Santillana: Están trabajando en varías vías para maximizar el valor del activo (actualmente representa c. 57% de las ventas y 72% del EBITDA del grupo) y ayudar igualmente al desapalancamiento del grupo. Esperan tomar una decisión a lo largo del 2020. En este sentido, según nuestras estimaciones la venta o salida a bolsa de un 30% permitiría a la compañía reducir DFN en c.480 M euros (c.40% DFN). Por otro lado, recordamos que en marzo’19 PRS compró el 25% que no controlaba de Santillana a DLJ por 312,5 M euros, lo que implicaba una valoración del100% del activo de 1.250 M euros (7,1x EV/EBITDA) un 30% por debajo de nuestra valoración de 1.635 M euros (9,3x EV/EBITDA’19).
 MediaCapital: Como esperado, prevén cerrar la venta del activo a lo largo del 1T’20.
VALORACIÓN
A la espera de ver las posibles iniciativas que se emprendan sobre Santillana, reiteramos cautela en el valor por las siguientes razones: (i) alto endeudamiento (DFN/EBITDA >4x), (ii) escasa generación de caja (FCF’19 de 0,6 M euros) y (iii) tras la venta de MediaCapital (impacto negativo en nuestra valoración de c.-10%) el potencial por valoración que obtenemos aún no es lo suficientemente atractivo, por lo que esperaríamos a seguir viendo la consolidación de las tendencias positivas.