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PRISA: RDOS. 1T’20 Y CAMBIO DE P.O. A LA BAJA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
Ventas: 262,5 M euros (-3,8% vs -6% BS(e));
EBIT: 32,2 M euros (-30,0% vs -32,8% BS(e));
BDI: -26,1 M euros (vs -40,6 M euros en 1T’19).
Rdos. flojos impactados por el Covid-19 y tipo de cambio adverso pero en línea con nuestras estimaciones. Las ventas 1T’20 presentan una caída del -3,8% (vs -6% BS(e)) con fuerte caída de prensa (186% ventas, -15%) y Radio (18% ventas, -21,2%) y buen comportamiento de Santillana (+5,4%). El EBITDA 1T’20 se sitúa en 55,8 M euros (-18,8% vs -20% BS(e)) con caídas en todas las líneas de negocio y siendo más acusadas las de Prensa y Radio (>-90%). El BDI 1T’20 negativo de -26,1 M euros principalmente por el impairment por la venta del 30% de MediaCapital (-28,8 M euros). El FCF 1T’20 es negativo de -6 M euros, lo que deja la DFN en 1.067 M euros (1.206 M euros incluyendo el impacto de IFRS16) y un ratio DFN/EBITDA de 5,3x (7.3x en 2020 BS(e)).
En nuestro escenario de recuperación en “V” revisamos revisamos estimaciones a la baja para incluir el impacto del Covid-19 así como un tipo de cambio más adverso. Revisamos las ventas’20 un -12,5% y el EBITDA’20 un -43,5%, y una media de un -5% y un -24% para el periodo 2021-22 en ventas y EBITDA respectivamente. La mayor parte de la revisión se centra en los negocios de Prensa y Radio (44% ventas’19) con una revisión a la baja acumulada en EBITDA para el periodo 2020-22 del -75% en prensa (donde en 2020 proyectamos EBITDA negativo) y del -28% en Radio, mientras que Santillana se muestra más resiliente (el impacto se centra en el tipo de cambio) con una rebaja del -13%. Del mismo modo, rebajamos la valoración hasta 0,7 euros/acc. (-56% vs anterior de 1,7 euros/acc., +20% potencial) por la rebaja de estimaciones comentada y por la menor valoración de MediaCapital, que ahora valoramos a 130 M euros (6,5x EV/EBITDA’20) rebajada un -37% desde la oferta de Confina en 2019 y que se canceló. En un escenario más pesimista de recuperación en “U” la revisión adicional sería de c.-15% lo que dejaría sin potencial por valoración.
No esperamos impacto relevante de los Rdos. ya que la acción lleva un fuerte underperformance vs IBEX desde máximos de febrero’20 con una caída en absoluto del -59% (-28% vs IBEX). Reiteramos cautela en el valor puesto que el potencial por valoración no nos parece lo suficientemente atractivo como para compensar los riesgos e incertidumbres que pesan sobre la compañía que mantiene una deuda muy abultada (DFN/EBTIDA’20e y 21e 7,4x y 5,1x respectivamente excluyendo el impacto de IFRS16) y una escasa generación de caja (FCF’20e -31 M euros BS(e)).