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IAG: RDOS. 1T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
Ventas: 4.600 M euros (-13,5% vs -12,2% BS(e));
EBIT: -525,0 M euros (135,0 M euros en 1T'19 vs -225,0 M euros BS(e) y -199,0 M euros consenso).

Pre-publicó ayer Rdos. 1T’20 peores de lo previsto. El EBIT recurrente queda en -535 M euros (vs -225 M BS(e) y -199 M consenso y +135 M euros en 1T’19) por peor evolución en costes (sin detalles). Además, comentaron que el BAI se ha visto impactado por “un cargo excepcional de 1.300 millones de euros como resultado de la inefectividad de las coberturas de combustible y divisas para el resto de 2020 debido a la sobre-cobertura”, cargo que se calcula a cierre de trimestre y que entendemos no supone una salida de caja.
En cuanto a perspectivas, esperan una pérdida operativa en 2T’20 “significativamente mayor” (por la menor capacidad ya conocida). En concreto en abril y mayo esta capacidad está siendo un -94% inferior a las de 2019, frente a la reducción del -10,5% vista en 1T’20. También comentan que el nivel de demanda tardará varios años en recuperarse (en línea con lo esperado y los comentarios del sector) y que IAG se ajustará a la situación con medidas de reestructuración y en concreto avanza una potencial reducción de ~12.000 empleados en British Airways (~20% de la plantilla del Grupo).
Confirma liquidez por 9.500 M euros a 31 de marzo (6.950 M en efectivo vs 7.350 M el 12 de marzo; implica un consumo de caja ~17 M euros/día; ~530 M euros/mes). Esta cifra aumenta hasta los 50 M euros/día los últimos 5 días de marzo, pero creemos la concentración de pagos a final de mes la hace poco representativa. Recordamos además que los recortes de costes (ERTE’s y reducción de sueldos) sólo tienen impacto desde abril.
En definitiva, creemos que estos Rdos. no reducen la incertidumbre en el valor y esperamos detalles más concretos el 7 de mayo (fecha oficial de Rdos.). Mantenemos el P.O. Bajo Revisión y la recomendación en COMPRAR. Revisaremos estimaciones a la baja, pero incluso en un escenario con 20% menos de capacidad frente a 2019 en recurrencia (el -94% actual para 2 meses es fruto de las restricciones, que desaparecerán) puede generar un EBIT ~2.500 M euros (volviendo a los niveles de EBIT/AKO de 2019 en 3 años), gracias a una estructura de costes más acorde con la realidad del sector que nos dejaría en niveles de P.O. de ~4 euros/acc. (+60% vs cotización actual). Al nivel de cotización actual podríamos estimar que el valor descuenta un –35% de menor capacidad a largo plazo. En todo caso, la visibilidad a corto plazo es muy reducida y ésta no se reduce con lo comentado hoy, lo que justifica la reacción negativa del valor a pesar de que desde máximos de 18 de febrero ha caído un -70% (-37% vs IBEX), desde los mínimos de marzo ha subido un +12% (similar al IBEX).