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IBERDROLA: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 3T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 3T’20 destacamos:
 Mantiene objetivo de crecer a high single digit en BDI en 2020. A pesar del impacto negativo en divisas (que en cualquier caso se compensa a nivel de financieros) IBE crece en términos ajustados Covid-19 (216 M euros) +3,2% en EBITDA (+6,4% ex divisas) y cumple su objetivo de crecer en BDI ajustado a un ritmo de high single digit (+10,2% vs +10% esperado por nosotros y consenso para todo el año).
 Anuncia un dividendo a cuenta’20 en scrip en línea con el de 2019 (0,168 euros/acc. 1,5% yield; inferior a lo esperado ya que lo normal era esperar un crecimiento en línea con la proyección anual de +5%) a pesar de crecer a doble dígito en BDI ajustado. Este punto podría generar dudas por mantenerlo plano pero entendemos que a la espera del CMD de noviembre, el crecimiento interanual debería reflejarse en el dividendo complementario. El próximo 8 enero’21 publicará los detalles definitivos y previsiblemente los derechos cotizarán del 12 al 26 enero’21 (mismo periodo para elegir acciones o efectivo). Nosotros esperamos un DPA’20 de 0,42 euros/acc. (+5%; en línea con el consenso/ ~4% yield).
 La liquidez reportada (13.814 M euros) cubre 30 meses de necesidades financieras.
 De cara al CMD del 5/11 IBE adelanta que hay una gran oportunidad en términos de inversiones de cara a los próximos años con un pipeline de 70.000 Mw en renovables y almacenamiento.
 Más detalles de la adquisición anunciada esta mañana: Avangrid (81,5% IBE) adquiere el 100% de la americana PNM Resources por 50,3 dólares/acc. (+10% de prima vs cierre de ayer y +19% sobre precio de los últimos 30 días) En consecuencia, Avangrid pagará 3.663 M euros equity, lo que se traduce, en ~6.350 M euros EV y 11,9x EV/EBITDA BS(e) (vs 10,5x que cotiza IBE). PNM es una compañía eléctrica estadounidense domiciliada en el Estado de Nuevo México que desarrolla negocios regulados principalmente de transporte, distribución y generación eléctrica en los Estados de Nuevo México y Texas (100% negocio regulado). Esta adquisición permitirá a IBE seguir creciendo en EE.UU. PNM supondría un ~5% del EV de IBE por lo que no es una operación excesivamente grande. Y aunque el precio a priori parece algo elevado entendemos que post sinergias IBE conseguirá rebajarlo y por eso ha hecho la oferta. En términos consolidados, y antes de sinergias esta adquisición tendría un impacto en EBITDA de +5% (~500 M euros), y +3,3% en BDI/ BPA (120 M euros después de ajustar minoritarios de Avangrid). Según nuestras estimaciones la DFN se incrementaría en +16% (6.350 M euros). Como consecuencia, el endeudamiento post operación y sin sinergias pasaría de 3,4x 2020e a 3,8 DFN/EBITDA. IBE hablará de estimaciones/ sinergias en el CMD de noviembre’20.
VALORACIÓN
Pocas novedades en la call en la medida de que los mensajes de calado se reservan para el CMD, donde nuestra apuesta sigue siendo que IBE confirmará la continuidad del high single digit a largo plazo (esperamos TACC 19-22 en BDI de +9,8% vs +7,4% consenso). Y debería dibujar una nueva senda de dividendo más ambiciosa en la que no descartamos que revise su payout al alza (actualmente paga el 75% lo que le sitúa en el rango bajo del sector). IBE cuenta con una liquidez holgada (que cubre 1,4x los vencimientos 2020-2022) y cada punto porcentual de payout que mejore implicaría una yield adicional por dividendo de 5 p.b. sobre la yield’19 de 4%. Creemos que como mínimo IBE ofrecerá una yield de 5-6% a largo plazo lo que supondría aspirar a dividendos de ~0,60 euros/acc. a 2024 (+50% vs 2019).