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IBERPAPEL: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 2019 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 2019 destacamos los siguientes puntos:
 Perspectivas de precios del papel y coronavirus: Reconocen que el coronavirus añade una incertidumbre al sector (tanto del papel como de la celulosa) lo que limita su visibilidad sobre los precios en los próximos meses. No obstante, afirman que durante los dos primeros meses del año no han tenido ningún impacto derivado del efecto del coronavirus y que de tenerlo en el futuro vendrá por el lado de la demanda ya que no tienen exposición directa a China.
 Proyecto Hernani (nueva máquina para la producción de papel MG):
- Comentan que a finales de abril se iniciará la fase de ensamblaje de las nuevas instalaciones de celulosa (que alimentarán la nueva máquina de papel), lo que conllevará entre 45 y 52 días de parada de éstas instalaciones (ya anunciado). En este sentido, comentan que para paliar el impacto de esto en las ventas, han generado cierto stock de papel y han adquirido celulosa a precios competitivos en mercado, de manera que puedan atender a los clientes más sensibles y con los productos de mayor margen sin tener que para la máquina de papel completamente (salvo por la parada de mantenimiento que aprovecharán para realizar en este periodo). Adicionalmente, comentan que han aprovechado para incrementar la potencial de cogeneración en ~7 Mw lo que incrementará la inversión en el proyecto en ~10 M euros (vs 180 M euros inicialmente previstos).
- Afirman contar ya con la licencia de obra y demás autorizaciones relevantes para la instalación de la máquina de papel, que calculan podría entrar en funcionamiento en 2022. Finalmente, la capacidad de la máquina será de 100.000 Tn anuales (vs 80.000 Tn antes) lo que incrementará la inversión inicial estimada de 180 M euros (aunque no detallan en que cuantía).
 Retribución a las renovables: Comentan que es pronto todavía para pronunciarse sobre el impacto que tendrá la revisión de los parámetros retributivos que se producirá próximamente (todavía no hay un texto definitivo) y, si bien les parece un tema material, también comentan que el mecanismo de provisiones contables podría suavizar el posible impacto en el corto plazo. En el largo plazo, en nuestra opinión, la rentabilidad regulatoria fijada debería limitar el posible impacto en valoración.
 Dividendo complementario’19: El consejo aprueba el pago de un dividendo complementario’19 de 0,15 euros/acc. (-50% vs 2018; -50% por debajo de nuestra estimación aunque bastante en línea con el consenso) el 14 de mayo’20 (ex- dividend 12/05). Yield 0,6%. DPA’19 0,55 euros/acc. (-21% vs 2018). Yield 2,3%.
VALORACIÓN
Los mensajes relativos a las perspectivas de precios en 2020 no invitan al optimismo, a lo que se uniría el posible impacto negativo de la parada programada. Nosotros ya contemplamos caída de precios de -2% y un empeoramiento de márgenes de -70 pbs en 2020, aunque no descartaríamos revisar nuestras estimaciones a la baja si continúa la caída de precios del papel. En cuanto al proyecto Hernani, la principal novedad es que ya cuentan con las autorizaciones y permisos necesarios para iniciar la construcción de las nuevas instalaciones para la máquina de papel, si bien la puesta en marcha podría demorarse todavía en torno a 2 años. Nuestras estimaciones no incorporan la nueva máquina de papel en la medida que todavía restan al menos un par de años para su puesta en marcha. No obstante, dada la elevada inversión del proyecto, los niveles de precios y márgenes que debe generar el mismo son exigentes de cara a que aporte un valor significativo en nuestro modelo. En cuanto al dividendo, serían malas noticias en la medida que se encuentra significativamente por debajo de nuestra estimación aunque estaría más o menos en línea con la del consenso.