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IBERPAPEL: RDOS. 3T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'20 vs 3T'19:
Ventas: 30,08 M euros (-38,9% vs -38,7% BS(e));
EBITDA: -2,5 M euros (7,96 M euros en 9meses'19 vs -3,2 M euros BS(e));
EBIT: -4,85 M euros (5,35 M euros en 9meses'19 vs -5,9 M euros BS(e));
BDI: -4,89 M euros (4,22 M euros en 9meses'19 vs -5,4 M euros BS(e)).
Rdos. 9meses'20 vs 9meses'19:
Ventas: 117,58 M euros (-29,3% vs -29,2% BS(e));
EBITDA: 10,25 M euros (-64,5% vs -67,0% BS(e));
EBIT: 2,41 M euros (-88,6% vs -93,6% BS(e));
BDI: 1,14 M euros (-93,3% vs -96,3% BS(e)).

Rdos 3T'20 malos pero con un EBITDA mejor de lo esperado. Como consecuencia del Covid-19 y la parada de 50 días para la instalación de la nueva capacidad de celulosa, las ventas cayeron un -39%, en línea con nuestra estimación. Sin embargo, las ventas de papel estuvieron por debajo (-8%; entendemos que fundamentalmente por menor volumen vendido), mientras que las ventas de energía se situaban claramente por encima (5 M euros vs 3 M euros BS(e)). En el acumulado del año las ventas cayeron un -29% vs 9meses’19, consecuencia de un menor volumen de ventas de papel (-22%), una caída significativa de los precios del papel (-8% de media BS(e)) y una menor venta de energía (por menor generación y retribución).
El EBITDA del trimestre se situó en -2,5 M euros, mejorando los -3,2 M euros de nuestra estimación (vs 8 M euros en 3T’19), como consecuencia de la menor absorción de costes fijos por la parada programada (menor volumen vendido). El BDI del trimestre se situó en los -4,9 M euros (vs -5,4 M euros BS(e) y 5,4 en 3T’19; 1,1 M euros en el acumulado / -93% vs 9meses’19).
La compañía reportó una posición de caja neta de 48 M euros vs 66 M euros en 1S’20 y 79 M euros a cierre de 2019, con unas inversiones de ~18 M euros (BS(e)) en el trimestre (entendemos que para las nuevas instalaciones de producción de celulosa).
Creemos que a pesar de que los Rdos. han estado mejor de lo esperado en EBITDA, el mercado podría recogerlos de forma negativa dado que implicarían una rebaja de nuestra estimación en EBITDA’20e superior a un –10%, y máxime cuando el valor se ha comportado en línea el IBEX desde los máximos de febrero (previo al Covid-19). No obstante, dado que el impacto en P.O. sería inferior al -8%, el potencial actual sería superior al +50%, y por tanto mantendríamos la recomendación de COMPRAR. Habrá conference call a las 10:00h. P.O. 26,10 euros/acc. (potencial +65,19%).