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INDITEX: RDOS. 2019 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'19 vs 4T'18:
Ventas: 8.466 M euros (+9,8% vs +8,5% BS(e) y +8,3% consenso);
EBIT: 1.224 M euros (-5,0% vs +13,8% BS(e) y +10,6% consenso);
BDI: 919,0 M euros (-8,7% vs +12,0% BS(e) y +9,9% consenso).
Rdos. 2019 vs 2018:
Ventas: 28.286 M euros (+8,2% vs +7,8% BS(e) y +7,7% consenso);
EBIT: 4.772 M euros (+9,5% vs +15,1% BS(e) y +14,1% consenso);
BDI: 3.639 M euros (+5,7% vs +11,7% BS(e) y +11,1% consenso).

Excluyendo el impacto de una provisión de 287 M euros asociada a deterioro de existencias por Covid-19 los Rdos 4T’19 están por encima de lo previsto en todas las líneas. Destaca especialmente el fuerte crecimiento de las ventas LfL (+7,5% en 2S’19, vs +5% BSe vs +5% consenso).
El margen bruto cae -305 pbs en 4T’19 pero esto es debido a la provisión mencionada, ajustado por este efecto el margen bruto habría subido +34 pbs (vs +18 bps BS(e)). Los costes operativos han estado ligeramente por debajo de lo previsto en +9% (+10% BS(e)) de manera que el EBIT ajustado por la provisión ha crecido un +17% (vs +14% BS(e)).
El beneficio neto del ejercicio 2019 creció un +6% hasta 3.639 M euros. Excluyendo la dotación de la provisión el beneficio neto hubiera crecido un +12%.
Covid-19 ha impactado fuertemente el comienzo de 1T debido a que la compañía ha tenido que cerrar tiendas en numerosos países. Así, las ventas a tipo de cambio constante en el periodo 1 de febrero al 16 de marzo han caído un -4,9% (sería -24% solo en marzo).
En la conference call el equipo directivo no ha querido dar guidance sobre lo que cabe esperar este año 2020 pero ha señalado que su base de costes tiene un importante componente variable y que esperan que Covid-19 tenga un impacto temporal. En ese sentido señalan que la gran mayoría de sus tiendas en China ya están abiertas. Reitera objetivos de ventas LfL de +4/+6% a largo plazo. COMPRAR. P.O. 32,71 euros/acc. (potencial +55,32%).
Tras caer un -33% en el último mes (compara con H&M -47%, IBEX -35%) y si asumimos que el coronavirus tiene un impacto temporal (limitado a un trimestre de 2020) la acción representaría una buena oportunidad de compra a estos niveles. Pero la visibilidad es muy baja y todavía tendremos que ver malas noticias durante semanas por lo que parece prematuro tener una visión más positiva en el valor en estos momentos. Asumiendo que países que representan >40% de las ventas (sur de Europa, incluyendo Francia, y China) cierran sus tiendas durante 3 meses el impacto en las ventas 2020 podría rondar el -10% y el impacto en P.O. podría ser del -15%/-20%. Reiteramos recomendación de COMPRAR.