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INDRA: RDOS. 9MESES'19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'19 vs 3T'18:
Ventas: 741 M euros (+4,3% vs +4,1% BS(e) y +3,0% consenso);
EBIT: 48 M euros (+13,1% vs +13,1% BS(e) y +11,9% consenso);
BDI: 31 M euros (+72,8% vs +35,0% BS(e) y +44,4% consenso).
Rdos. 9meses'19 vs 9meses'18:
Ventas: 2.288 M euros (+5,2% vs +5,2% BS(e) y +4,8% consenso);
EBIT: 127 M euros (+10,4% vs +10,0% BS(e) y +9,6% consenso);
BDI: 65 M euros (+18,5% vs +6,0% BS(e) y +9,1% consenso).

Rdos. en línea con lo esperado, donde permanece el fuerte crecimiento de la cartera de pedidos (+8,6%), el de ventas (impulsadas por Minsait y a pesar de la difícil comparativa por menor negocio de elecciones) y la expansión de márgenes EBIT (+50 pb en 3T’19). Así, las ventas 3T'19 crecen un +4,3% en términos reportados (vs +4,1% BS(e) y +3% consenso) con buen comportamiento tanto de TI (+5,6% en moneda local) como de T&D (+1,9% en moneda local). El EBIT 3T'19 se sitúa en 48 M euros (+12,5% en moneda local vs 2T'18 en línea con BS(e)) con un margen del 6,5% vs 6,0% en 3T'18. Si ajustamos por costes de reestructuración de personal y excluyendo el impacto de la sanción de la CNMC del 3T’18 (13 M euros) el margen 3T’19 habría sido del 7,4% (-100 pbs vs 3T’18 ajustado, por la menor contribución del negocio de elecciones).
El FCF 3T’19 ha sido de -1 M euros (vs -20 M euros BS(e) y +15 M euros en 3T’18) dejando un FCF a 9meses’19 de -238 M euros (vs -46 M euros en 9meses’18) por un mayor consumo de WC en 1S’19. Excluyendo el impacto del circulante, la caja hubiera sido de 119 M euros (y de 93 M euros excluyendo también el efecto de IFRS16) vs 93 M euros en 9meses'18. Con todo, la DFN asciende a 730 M euros, con un ratio DFN/EBITDA de 2,4x.
Reiteran guidance’19: crecimiento de ventas de dígito bajo (vs +1,9% BS(e) y +5,2% en 9meses’19) y crecimiento de EBIT del +10% (vs +15,4% BS(e) y +18,1% a 9meses’19). En ventas mantendrán la fuerte tendencia y a pesar de que en EBIT la comparativa es más compleja (one-off 12 M euros en 4T’18) se muestran firmes de cara al cumplimiento de su objetivo. Con respecto a la caja, esperan terminar el 2019 con una DFN similar a 2018 (483 M euros) +/-50 M euros, lo que implicaría generar en el 4T’19 un FCF de entre 288 y 188 M euros.
Rdos. en línea con lo esperado y manteniendo la sólida tendencia de incremento de pedidos/ventas y expansión de márgenes, que unido al mejor dato de caja y a que dan pie a retomar dividendo en 2020 (sin ofrecer más detalle) nos hace reiterar nuestra visión positiva. COMPRAR. P.O. 11,50 euros/acc. (potencial +30,09%).