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ING GROEP: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 3T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la Conference call de Rdos. 3T’20 que acaba de finalizar, pasamos a detallar los principales mensajes:
 M. Intereses. Están debatiendo con los auditores como contabilizarán el impacto del TLTRO III (59.200 M euros) que supondría un impacto positivo de unos +300 M euros a lo que hay que añadir unos +70 M euros pendientes en los próximos trimestres (140 M euros/año) del cobro de depósitos a clientes corporativos (Alemania, Bélgica, Holanda). A este respecto, el consenso (en línea BS(e)) espera un crecimiento meramente testimonial en 2021 con lo que nada hace atisbar ajustes significativos a la baja.
 Costes. Sin gran visibilidad al respecto. La Compañía tan sólo se ha limitado que una vez realizado el ajuste de -1.000 empleados realizada (60% Wholesale Banking) los gastos deberían reducirse a partir de ahora, hecho que ya se encuentra reflejado en estimaciones de consenso (-2,5% vs 2020e).
 CoR. Parece que las provisiones son suficientes y no están viendo grandes signos de deterioro. Así tan sólo tienen en moratoria 20.000 M euros (c. 3% de su cartera) de los que 6.000 M euros han vencido y se encuentran al corriente de pago. Por los otros 14.000 M euros son por los que están provisionando de forma prudente. Sería esperable por tanto que el CoR de mantuviera a cierre de año en niveles de 50 p.b. BS(e) y 51 p.b. a 9meses’20.
 Capital. La Compañía ha explicado que su intención es mantener un buffer de 200 p.b. sobre el fully loaded SREP (10,51% ahora). Ello significaría implícitamente en la actualidad un nivel de CET1 FL B-IV de 12,5%. Recuerdan aquí que por impactos regulatorios futuros serían entre -50 p.b. -60 p.b. a descontar del 15,30% que tienen en la actualidad. Además recuerdan que tienen reservados 2.500 M euros (81 p.b. en términos de capital) para la distribución de dividendos en cuanto el regulador lo permita. Ello supondría una yield de c. 10,5%. De igual forma la política de pay-out se establece en un 50% del BDI (fundamentalmente en cash sin descartar buy backs) vs un dividendo creciente hasta ahora.
VALORACIÓN
Si bien los mensajes no han aportado gran visibilidad en cuanto a la generación de ingresos sí que valoramos favorablemente la claridad en la remuneración al accionista. El único aspecto donde se han comportado un c. -3% vs lo esperado ha sido en el M. Intereses, hecho que no justifica el castigo que lleva la acción (-6%) y que creemos exagerado y que explicaríamos por la escasa visibilidad ofrecida en el progreso del M. Neto (tanto en M. Intereses, como en costes), en un entorno en el que no se atisba un CoR al alza si se mantiene la actual coyuntura.