EUR 100.00 For Business Accounts Only

ING GROEP: RDOS. 1T’20 Y CAMBIO DE P.O. A BAJO REVISIÓN (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
M. Intereses: 3.501 M euros (+0,5% vs +0,3% BS(e) y +0,4% consenso);
M. Bruto: 4.511 M euros (-1,4% vs -5,7% BS(e) y -8,1% consenso);
M. Neto: 1.678 M euros (-6,2% vs -17,1% BS(e) y -25,7% consenso);
BDI: 670,0 M euros (-40,1% vs -64,2% BS(e) y -66,1% consenso).
Rdos. 1T'20 vs 4T'19:
M. Intereses: 3.501 M euros (-2,7% vs -2,9% BS(e) y -2,8% consenso);
M. Bruto: 4.511 M euros (+1,6% vs -2,8% BS(e) y -5,2% consenso);
M. Neto: 1.678 M euros (-4,9% vs -15,9% BS(e) y -24,7% consenso);
BDI: 670,0 M euros (-23,9% en 4T'19 vs -54,5% BS(e) y -56,9% consenso).

Ha presentado Rdos. 1T’20 con gran dinamismo comercial y por ende mejor comportamiento de los ingreses Core (M. Intereses+Comisiones). Así el crecimiento de los volúmenes especialmente en su Wholesale Banking (Banca Mayorista) para garantizar la liquidez del sistema debido a la crisis ha sido el que más que ha compensado la erosión en el NIM, que baja por primera vez en 5 trimestres a referencias de 1,51% (1,54% de media reciente observada) por la negativización del Euribor. La mayor actividad desarrollada explica el crecimiento de las comisiones en un +16% vs 1T’19 y vs referencias de +1,4% esperadas (+1% BS(e)).
Los costes totalmente en línea con nuestras estimaciones pero mejor que consenso. Buen comportamiento de la partida estructural (que se incrementa un c.+1,4% vs 1T’19, en línea BS(e)) con unos ingresos Core creciendo un +3%, si bien de nuevo CON elevados gastos regulatorios (mayor contribución al Fondo de Resolución única y diversos Fondos de Garantías de Depósitos) y KYC. Con todo, el M. Neto cae un -6,2% vs 1T’20 muy lejos del -26% esperado (-17% BS(e)). El Stage 2 explica el incremento d el CoR hasta 42 p.b. vs 25 p.b. estructurales, más en línea con las cifras de consenso y algo por debajo de 60 BS(e) y vs 70 p.b. BS(e) esperados a cierre de año.
La nota discordante y algo peor a lo esperado es la reducción en -40 p.b. en el CET 1 FL (vs 14,4% en diciembre’19 o 14,6% si incluimos el dvidendo’19 no repartido). La caída se explica por la extrema volatilidad de los mercados y ajustes en RWA por nuevas métricas de valoración.
Situamos nuestro P.O. bajo revisión. En nuestro escenario de impacto del Covid-19 de recuperación en “V” (dos trimestres de contracción profunda con una recuperación moderada en el tercer trimestre, fuerte en el cuarto y muy fuerte al año siguiente, con inercia que se extendería incluso al segundo año) revisaríamos nuestras estimaciones BDI/BPA’20-21 en un -50% que explicaría en su práctica totalidad la reducción de nuestro P.O. en un c. -60% hasta referencias de 7,7 euros/acc. que nos dejaría todavía un potencial de c.40% y hace que mantengamos la recomendación de COMPRAR. Además, en nuestro escenario negativo de recuperación más moderada o en “U” (2 trimestres de contracción profunda con un crecimiento modesto en el 3T y 4T y fuerte recuperación al año siguiente y el segundo año; recuperación en 18-24 meses) la revisión de estimaciones adicional sería de -15%, dejando un P.O. de c. 6,5 euros/acc, todavía con un potencial de +30%. Desde los máximos del mercado el 19/02, que es cuando se empieza a descontar el efecto del Covid-19, ING ha caído un -53%, un -4% vs sector pero un -20% vs ES50. COMPRAR. P.O. Bajo Revisión. Conference Call 09.00h CET.