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INTESA SANPAOLO: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 3T’19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Tras terminar la Conference Call de Rdos. 3T’19 detallamos los principales mensajes:
 Sería esperable que el TLTRO III se aproxime más a referencias de 50.000 M euros vs 60.000 M euros en TLTRO II. Este hecho, unido al tiering por el que se beneficiaría en unos +80 M euros/+100 M euros el M. Intereses en los próximos 12 meses (c.+1,4% BS(e)) compensaría la menor contribución por la reducción del stock de morosos derivado del acuerdo con Prelios.
 La principal fuente de ingresos de nuevo volverían a ser las comisiones dado que potenciarán el trasvase de depósitos y activos administrados a fondos de inversión, productos que tienen mayor comisión. Reitera que no espera traspasar los tipos negativos a los depósitos minoristas.
 El impacto B-IV reitera que son -80 p.b. y los ajustes regulatorios por TRIM todavía pendientes en el periodo’20-21 unos -40 p.b. En la actualidad ISP tiene un CET1 FL de 13,1%.
 Para alcanzar su objetivo de desapalancamiento de la morosidad y conseguir un ratio de mora’21 del 6% (vs actual del 7,6%), tendría que ir enajenando unos -200 M euros al trimestre que es factible. Es más podrían sobrepasar su objetivo dado que en la actualidad están a un 80% de grado de ejecución. De ser así, el CoR guidance’21 de 41 p.b. podría rebajarse ( y vs 47 p.b. en 3T’19 anualizado).
 En costes continúan teniendo margen de maniobra, por el cierre de oficinas y la continua reubicación de empleados o salidas de los mismos. De esta forma el apalancamiento operativo se mantendría por debajo del 50%. En concreto confirma la salida voluntaria de 3.300 empleados hasta junio’21 (ya provisionada) y la posibilidad de una reducción extra de otras 1.000 sucursales.
 No sería esperable grandes emisiones de deuda en el 4T’19 y si acaso para finales de 2020.
 Todo ello hace que ISP confirme su BDI’19>18 (4.050 M euros y vs una referencia algo inferior de consenso y BS(e), por ROF fundamentalmente) y que no descarten alcanzar su BDI’21 de objetivo de 6.000 M euros (vs una referencia sustancialmente inferior de consenso y nosotros, de c. 4.200 M euros). Así reiteran el guidance’19 de 80% de pay-out y por el momento adopta una visión prudente hasta que finalice el año para dar una mejora de DPA.
VALORACIÓN
Mensajes continuistas en el progreso de los fundamentales en el corto plazo, que no despejan las dudas en el medio plazo. Además creemos que la consecución de incremento de BDI en 2021 de c.+50% todavía parece muy optimista. La reacción del valor a estos resultados ha sido ligeramente positiva (+0.85% vs ES50; si bien -0,15% vs sector bancos). No creemos que la publicación de hoy para contribuir a un re-rating de ISP.